10年以上にわたり、億万長者のイヴァン・グラッセンバーグは鉱業のM&Aのホワイトウェールである、グレンコア(OTC:GLCNF)とリオ・ティント(NYSE:RIO)の合併を追い求めてきた。
先月の大半は、元グレンコアCEOで最大株主のグラッセンバーグがついに成功を収めるかに見えた。両社は20年で4回目となる2,000億ドル超の合併について最も真剣な話し合いをしていた。しかし英国の買収期限が迫る中、24時間以内に全てが崩壊した。
惜しいところまでいったが、ダメだった
最近のラウンドは12月中旬に両社が正式な話し合いに入ったことで静かに始まった。1月には双方の接近が公になったことで話し合いが加速し、英国の買収規制が発動された。これにより、リオは2月5日までに正式なオファーを出すか、撤退するかのいずれかを選択せざるを得なかった。その時点で、顧問らはすでに数週間グレンコアの事業を調査しており、両者とも契約はかつてないほど間近に迫っていると信じていた。
しかし締切日には、交渉はお決まりの問題である評価額を巡って決裂した。グレンコアは、合併企業の40％を同社の株主が所有することを推し進めた。それは、同社の銅資産とトレーディング事業の長期的価値観を反映したものである。
リオの経営陣はそのレベルの所有権を譲歩するつもりはなく、そのギャップは埋めるには余りに大きすぎると結論付けた。同社は「株主に価値をもたらす合意を結ぶことはできなかった」と表明した。
英国の買収規制により、第三者が介入するかグレンコアが正式に再協議を要請しない限り、両者は6ヶ月間再び話し合うことはできない。
戦略的な論理と失敗の理由
理論上、この合併は圧倒的な合理性を持っていた。なぜならリオ・ティントは鉄鉱石に対して危険なほど過剰に投資しているからだ。しかしその市場は供給過多、価格の下落、中国の需要に完全に依存しているという課題に直面している。また、中国の国有企業である中国アルミニウムが14.5％の株式を保有しており、買い戻しや戦略的柔軟性を制限する株主間契約を結んでいる。
一方、グレンコアは過去10年間で銅の生産量を40％以上減らし、現在はアルゼンチンの大規模な新規開拓プロジェクトに大きく賭けている。まさにグラッセンバーグが何年も警告してきたような、資本集約的でハイリスクな事業である。
合併は両方の問題を解決するはずだった。リオは世界最大の銅生産国となり、100万トンの将来の成長を見込め、電化時代の中心にある銅を手に入れることになる。グレンコアは石炭からの多角化を図り、リオの運営規律にアクセスできるようになり、より強力なバランスシートを手に入れることになる。
この合併は非常に魅力的なため、トム・アルバネーゼ以来のリオCEOは全員これを支持してきた。銅をめぐる戦略的競争は最近の交渉の大きな原動力となっている。ライバルが同業界で大型買収を追求する中、両社とも取り残されるリスクに直面している。
勝者 と敗者
しかし評価、ガバナンス、文化という同じ障害が何度も浮上した。今回はグレンコアが柔軟性を示し、CEOと会長の役割の両方をリオに譲る意向を示した。その見返りとして、同社は株式交換比率を要求し、投資家に合併企業の40％を提供することになった。
しかしリオのアドバイザーは、オファーを公表した日の株価に結び付けた。グレンコアはこれを恣意的であり、銅のポートフォリオの重大な過小評価だとみなした。どちらの側も譲歩しようとしなかったため、交渉は以前と同じように終了した。
両社は現在、単独で、まさに一緒に解決しようとしていた問題に直面していると、ブルームバーグのコラムニストであるハビエル・ブラスは分析で指摘した。リオはまだ成果が出ていない高価なリチウムへの多角化と中国の国有株主を抱えている。
グレンコアは、インドネシアの生産削減により一時的に下支えされているものの、長期的な構造的減少に直面している石炭に過剰に投資している。また、リスクの高いアルゼンチンの銅鉱山のための多額の請求書と、株主の集中構造に直面している。グラッセンバーグとカタールの政府系ファンドは合わせて同社の約20％を保有している。
両者とも再度の挑戦は否定的だったが、時が経てば状況は変わり、両社が直面している問題がなくなることはない。しかしグラッセンバーグは現在69歳である。元オリンピックレベルのアスリートであったにもかかわらず、デッキラックにあと何本の銛が残っているかを考えなければならないだろう。
リオの株価動向：金曜日の時間前取引でリオ・ティント株は1.85%上昇し、92.81ドルだったとBenzinga Proのデータは伝えている。
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