長年の弱いリターン、閉鎖、投資家の流出の後、ヘッジファンド業界は2025年に約11～12％の平均で2年連続2桁の利回りを記録した。
バークレイズに言わせれば、このパフォーマンスはこの業界に十年にわたる二日酔い状態からの目覚めをもたらしたという。2010年代は、低いボラティリティ、株式の高い相関関係、ほぼゼロ金利という環境だった。そのような環境はパッシブ投資を後押しし、アクティブ運用者を締め付けた。しかし対照的に、2020年代はより高い金利、分散、より多くの資産におけるボラティリティを見ている。
“2020年代は、2000年代と非常によく似たかたちで、これら同じ要因が再び支援的なものとなっている”とバークレイズのアナリストは新しい2026年のヘッジファンド見通しの中で書いた。
好ましい市場環境
データによると、裁量的株式は昨年のパフォーマンスで際立っており、約17％のリターンと5.7％のアルファを提供した。マーケットニュートラルと低ベータの運用者はさらに良いパフォーマンスを示し、8.5％以上のアルファを生み出し、クオンツ株式戦略は約5.8％を追加した。
バークレイズはヘッジファンドが過度に混み合いすぎて過剰リターンを生み出すことはできないという考えにも反論している。2015年以降、この業界の資産は約70％成長したが、世界の株式と債券は約150％、プライベートマーケットは約250％成長している。
“業界の成長は投資可能な市場の幅、深さ、規模を超えるものではなかった”と同銀行は指摘した。
同銀行の結論は明白だ。マクロ環境と市場の背景は現在アクティブで機会主義的な戦略を支持している。そして、資金配分者はそれに気づいている。
機関投資家は昨年、ヘッジファンドに資金を注ぎ込んだが、その流入は2007年以来最高レベルに達した。パフォーマンスの回復とプライベートマーケットにおける流動性の懸念が組み合わさったことにより、ヘッジファンドは再び資金調達の優先順位の上位に押し上げられた。
しかし、この業界が約束通りのパフォーマンスを示していると誰もが納得しているわけではない。
失われたヘッジ
BNPパリバの調査によると、ヘッジファンドの回復は表面上見えるほど心強いものではないかもしれない。
フィナンシャル・タイムズによると、調査ではヘッジファンドのリターンとMSCIワールド指数の間で過去5年間で最も高い相関関係が明らかになった。業界の代表的な戦略である株式ロング・ショート型ファンドは、2025年に市場のリターンと0.98の相関関係を持った。過去3年の平均は0.92、過去5年の平均は0.86だ。
統計的に言えば、相関係数が1.0ということは、2つの資産が完全に連動して動くことを意味する。0.98という数字は、相関係数1.0との違いがほとんど意味をなさない数値であるということだ。
より広いヘッジファンド業界もそれほど遅れを取っておらず、昨年のMSCIワールド指数との相関は0.92だったのに対し、過去5年の平均は0.76だった。過去3年間で世界株式が好調に推移したことにより、ヘッジファンドは2009年以降最高の年間リターンを生み出したが、ある観測筋によれば、それこそがまさに問題なのだ。
アルファ、それとも単なるより高価な指数？
懸念は単純だ：ヘッジファンドはプレミアム料金を請求する、つまり伝統的に約2％の管理費と20％の利益を請求するということだ。その背後にある約束は、高いリターン、より低いボラティリティ、そして市場の混乱時に保護するということだ。
もしそれらのポートフォリオが今や世界の株式市場とほぼ同期して動いているのであれば、その保護は実際に機能するよりも理論上可能なだけのことかもしれない。
“資金配分者は、株式市場に突然の調整があった場合に、自身のポートフォリオが保護されているかどうかを考慮しなければならない”とBNPの資本導入部門グローバル責任者であるマリン・ナイドゥは述べた。
相関関係がこれほど高くなったのは、2011年のユーロ圏債務危機時が最後であり、その時は混み合いすぎた取引が急速に解消され、損失が拡大した。
マクロレベルではヘッジファンドの理論は強い。パフォーマンスは改善しつつあり、資金の流れは戻りつつあり、そしてより高いボラティリティはアクティブ運用の利益となるだろう。
しかし戦略レベル、特に株式ロング・ショートにおいては、見通しはあまり芳しくない。
狭い範囲のAI勝者に推進された強気市場における3年間は、ロングが唯一の一貫したトレードとなった。ショートは痛みを伴い、過度に混み合い、そしてしばしばキャリアにリスクをもたらした。多くの運用者は密かにヘッジを減らし、ラリーに加担したように見える。
その結果、この業界は代表的な戦略において市場の動きと完全に同期して動いているにもかかわらず、依然として高額な料金を請求しているのだ。
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