30年物米国債の利回りが5％の水準を再び超えた。これは過去3年で3度目のことであり、今回はその影響が明らかになっている。ワシントンは現在、債務の利払いに年間約1兆2200億ドルを費やしており、これはGDPの4％以上に相当する。この水準は、米国が1990年代初頭以来支払っていない利息水準である。
長期債の利回りは月曜日に5％を超えて終値をつけた後、火曜日の取引時間中に4.99％で推移した。これは新たな18年ぶりの高値までわずか8ベーシスポイントの差である。
S&P 500は、SPDR S&P 500 ETFトラスト（NYSE:SPY）によって追跡されているが、依然として過去最高水準付近にある。債券市場と株式市場は全く異なるストーリーを語っており、そのギャップは無視できないほど大きくなっている。
「5％のマジノ線」
5％の水準は、チャートパターンを超えた理由で重要である。長期債がこの水準を超えると、株式から資金を吸い上げるのに十分な利回りを提供し、同時に住宅ローン、企業信用、ワシントンの債務の借り換えの価格を押し上げる。
この天井は近年2度破られている。最初は2023年10月、次に2025年5月である。いずれの時も、長期債がこの水準に近づくにつれて株価は下落した。
5％を超えるか、あるいは2023年10月の高値である約5.17％を突破すれば、30年物利回りは市場が約20年ぶりに訪れる水準に達することになる。
バンク・オブ・アメリカのチーフ・インベストメント・ストラテジストであるマイケル・ハートネットは、この水準を「債券市場のマジノ線」と呼んでいる。過去の景気拡大やバブルはこの水準を超えた後に無秩序な価格調整に終わっている。
彼は最新の「ザ・フロウ・ショー」レポートで、1989年に日本国債が230ベーシスポイント上昇し、1999年に米国債が260ベーシスポイント上昇し、2007年に中国の利回りが150ベーシスポイント上昇したことを顧客に思い出させた。これらの動きはすべて、リスク資産の前の強気相場の終わりを示している。
彼の見解では、長期債の利回りが5％を超えると、そのような結果の扉が開かれることになる。
「もし5％のマジノ線が大きく破られたら、破滅への扉が開かれることになる」とハートネットは述べた。
債券市場が織り込んでいること
この動きの直接的な要因はエネルギーである。米国とイランがホルムズ海峡で交戦し、アラブ首長国連邦がイランのミサイルを迎撃した後、原油価格は1バレルあたり100ドルを超え、2022年5月以来の最高水準となっている。
イランでの戦争が2月下旬に始まって以来、原油価格は50％以上上昇しており、ホルムズ海峡の封鎖は依然として続いている。海峡が閉鎖されている日数が増えるごとに、長期的な高金利の状態がさらに長引くことになる。
ヤーデニ・リサーチの社長であるエド・ヤーデニは、紛争が始まって以来、利回り曲線がベアフラット化していることを指摘した。これは、債券市場がインフレ率の上昇を織り込んでいることを示しており、FRBは利上げを維持するか、あるいは引き締めを強いられることになる。
これは、2026年の金融緩和サイクルを織り込んでいる株式市場の予想とは正反対である。
オックスフォード・エコノミクスのアナリストであるジョン・キャナバンによると、ホルムズ海峡の封鎖下で原油価格が上昇し続ける中、米国経済が驚くほど回復力を維持しているため、米国債の利回りは短期的に上昇バイアスを維持する可能性が高い。
彼は、最近のFOMC会合で金融緩和バイアスの撤廃に賛成した3人の委員の意見は、市場が予想しているよりも長い利上げの停止期間を示唆していると指摘した。
彼は、AIの構築、エネルギーコストの転嫁、残存する関税の影響により、基礎的なインフレ率が今年の残りの期間でより高い水準に落ち着くことを示しているため、オックスフォードの5月のベースラインは「次の利下げのタイミングを6月から12月に遅らせる」ことになると付け加えた。
なぜ今になって利払いの請求書が届いたのか
米国の債務返済の算数は過去3年で変化した。経済分析局によると、2026年第1四半期に連邦政府の利払いは年換算で1兆2300億ドルに達し、これは国内総生産の4.18％に相当する。
この数字は、利払いが約4000億ドルだったパンデミック前の時期から3倍に増加している。政府説明責任局の1月の監査報告書は、2025会計年度に連邦政府の債務利息が1兆2000億ドルを超え、国債自体が39兆ドルを超えたことを確認した。
この仕組みは容赦ない。米国の公的債務の約3分の1は毎年借り換えられており、新たな入札は2020年から2021年のほぼゼロのクーポンよりも現在の利回り曲線に近いクーポンを再設定している。10年物利回りが4.4％を超え、30年物利回りが5％に達しているため、借り換えられた債券は今後数年間でより高いクーポンを固定することになる。
議会予算局は、今後10年間で純利払いが16兆2000億ドルに達すると予測している。
投資家にとっての意味
債券市場のメッセージは哲学的なものではなく、機械的なものである。5％の長期利回りでは、3つのことが同時に起こる。
将来の株式キャッシュフローに適用される割引率が上昇し、市場の中で最もデュレーションに敏感な部分の評価が圧縮される。
既存の連邦債務の借り換えコストが加速し、予算の利息支出が他の支出を圧迫する水準にまで押し上げられる。
そして家計経済は2度目の圧迫を受ける。フレディマックの週次調査で4月30日に6.30％だった平均30年住宅ローン金利が、ジローのデイリーレポートによると6.4％を超えた。
債券市場と株式市場の両方が正しいということはあり得ない。
ホルムズ海峡の緊張緩和とインフレ率の低下により利回りが5％から後退するか、あるいは株式市場が長期債の利回りがすでに織り込んでいることを認める必要がある。ハートネットのマジノ線は今のところ維持されている。
どちらの側が先に破られるかを間違えるコストは非対称になりつつある。
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