2026年上半期は、連邦準備制度理事会（FRB）のリーダーシップとコミュニケーションスタイルの変化を乗り越えながら、市場は利下げの期待から「高金利の長期化」への姿勢に転じた。
しかし、市場が完全に織り込んでいない可能性があるのは、利上げの可能性である。CME FedWatch ツールは、7月の会合で利上げが行われる可能性は20％強と見ているが、その後の会合での利上げの可能性も依然として意味のある水準にある。
クリーブランド連邦準備銀行のベス・ハマック総裁は、利上げが依然として選択肢の一つであることを明らかにした。
「インフレ率が高すぎる状態が5年間も続いている」とハマックはCNBCのインタビューで語った。「私は毎回の会合にオープンな姿勢で臨んでいる。どの会合も生きた会合だと思っている」
彼女のコメントは、ケビン・ウォーシュ議長の下での新しいアプローチにぴったり当てはまる。ウォーシュは将来の動きを示唆するのではなく、市場はFRBのシグナルよりも入ってくる経済データに反応すべきだと主張している。
パッシブETF投資家にとって、歴史は別の金融引き締めサイクルの最大の犠牲者は従来の常識が予想するところではない可能性を示唆している。
意外な勝者とありえない遅れ
ウォール・ストリート・ジャーナルによる25年間のS&P 500セクターETFの分析によると、金利上昇期に最も強いリターンをもたらしたのは防御的セクターではなく、テクノロジーとエネルギーだった。
テクノロジーは平均で月1.24％の上昇を記録し、エネルギーは1.31％で全セクターの中でトップだった。生活必需品とヘルスケアは最もパフォーマンスが低く、それぞれ0.38％と0.42％のリターンにとどまった。
この状況は、従来の「債券の代替」ETFにとって特に難しい状況を作り出している。State Street Utilities Select Sector（NYSE:XLU）などの公益事業ETFや、State Street Real Estate（NYSE:XLRE）やVanguard Real Estate Index Fund（NYSE:VNQ）などの不動産ファンドは、二重の圧迫に直面している。
資本集約型の企業は借入コストの上昇により圧迫され、米国債の利回りの上昇により配当金の支払いが相対的に魅力的でなくなる。チャールズ・シュワブの最新の調査では、不動産は「最も好ましくない」、公益事業は「好ましくない」と評価されている。これは、評価額の上昇と資金調達リスクが理由である。
生活必需品もリスク回避型の投資家を失望させる可能性がある。このセクターは防御的な評判を持っているが、シュワブは企業が売上高の伸びの鈍化と原材料費のインフレによる利益率の圧迫に直面していると見ている。この意見は、利上げサイクルの間に生活必需品が一貫して遅れをとっていることを示すWSJの歴史的分析と一致している。
一般消費財株は別の課題に直面している。シュワブはこのセクターを「最も好ましくない」と評価している。これは、フリーキャッシュフローの悪化、消費者信頼感の低下、金融引き締め政策への感度の高まりなど、金利が再び上昇した場合にState Street Consumer Disc（NYSE:XLY）などのETFに重くのしかかる可能性のある要因である。
勝者は意外にも見慣れた顔ぶれかもしれない。
State Street Technology Select（NYSE:XLK）などのテクノロジーETFは、金利が上昇しても歴史的にアウトパフォームしており、高額な資金調達が成長株に悪影響を及ぼすという長年の仮定に異議を唱えている。
「このセクターの基本的な成長は、クラウドコンピューティング、AI、デジタルトランスフォーメーション、電気自動車へのシフト、自動運転技術、ロボットなどの省力化・自動化ソリューションの需要などの要因によって支えられている」と同社は書いている。ただし、集中リスクが高いため（上位3銘柄でグループの約60％を占める）、同社は中立的な評価を下している。
工業と素材も回復力を示す可能性がある。シュワブは両セクターを「より好ましい」と分類している。これは、短期的な借入コストに依存しない自動化、リショアリング、データセンター建設への継続的な支出を理由としている。
エネルギーは依然として歴史的な注目株である。商品インフレと地政学的リスクプレミアムにより、このセクターは過去の利上げサイクルで一貫して最も強いリターンを生み出している。
したがって、次のFRBの利上げに賭けることは、投資家が本能的に手を伸ばすであろう従来の防御的セクターよりも、Energy Select Sector SPDR Fund（NYSE:XLE）などのETFにとって有利に働く可能性がある。