金鉱山会社の採掘業者は、記録的な金価格が比較的安定した営業コストを大きく上回ったことで、数十年に一度の爆発的な収益シーズンに突入する可能性がある。 1979年以降で最も強い年間パフォーマンスを示した金の採掘業者は、2月中旬からの収益報告開始に伴い見出しを飾るかもしれない。
「ウォール街やベイ街のストラテジストが特徴的に1オンスあたり5,000ドルや6,000ドルの話をしているにもかかわらず、アナリストたちは収益予測において3,200ドルを使用している」とベテラン投資家のリック・ルールが、ジェイ・マーティンとの最近のインタビューで警告した。
ルールによれば、この食い違いは市場が鉱山会社の収益の強さを実質的に過小評価していることを意味する。
サプライズのタイミング
タイミングは重要だ。米国では、米国上場の金鉱山会社は年末から60日以内に第4四半期の業績を報告するのに対し、カナダ上場の会社は90日以内としている。その結果、収益リリースの大部分は2月中旬から3月中旬の間に届き、その間に一連の上方サプライズが組み込まれる可能性がある。
それでも、根底にある計算は単純明快だ。金価格がコストよりもはるかに速く上昇すると、マージンは劇的に拡大する。ほとんどの金鉱山の維持コスト（AISC）は、操業開始後はほぼ固定されており、インフレに伴い徐々に上昇するのみである。 対照的に金価格は非常に変動的である。
第4四半期における金の平均価格は1オンスあたり約4,150ドルで、前年比約56%の上昇だった。一方、業界のAISCは一桁台半ばの上昇にとどまっている。結果として、単位収益性が垂直に近い形で増加した。
ミッドティアの例
このような例は、Alamos Gold Inc.(NYSE:AGI)のようなミッドティアの生産者の間で明らかになっている。第4四半期の生産量の中間値である約167,000オンスと、1オンスあたり4,100ドル近い実現金価格を用いると、売上高は前年比で急上昇するだろう。1オンスあたり約1,306ドルと推定されるAISCは1年前よりわずかに低く、1オンスあたりのマージンは2024年第4四半期と比較して115%以上上昇する可能性がある。
この数値に基づくと、同四半期におけるAlamosの総AISCマージンは、1年前の1億8,200万ドルから約4億6,700万ドルへと拡大する可能性がある。昨年と同様のフリーキャッシュフローの転換率を当てはめると、前回の5,350万ドルから約1億3,700万ドルに上昇している可能性があるということだ。これは金価格のレバレッジによってほぼ完全に生じた大きな差である。
変動性は迫っているものの、マクロ環境は引き続き支援的である。最新の報告でHSBCは2026年前半の金価格目標を5,050ドルに引き上げたが、予想される高い変動性について警告した。
「我々は1オンスあたり3,950ドルから5,050ドルの幅を想定している」とHSBCのアナリストは地政学的リスク、中央銀行の需要、ETFへの資金流入を引用し、継続的な追い風であると書いている。
価格ウォッチ: VanEck Gold Miners ETF (NYSE:GDX)は、年初来で6.29%上昇している。
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