理論上は、これは明白な勝利であるはずだった。ホルムズ海峡周辺の地政学的緊張により原油価格が急騰した。エネルギー株は明らかに恩恵を受けるように見えた。そして、世界最大の生産者の1つであるエクソン・モービル(NYSE:XOM)は、注目の的になるはずだった。
しかし、同株は4月に9％下落し、過去1年で最悪の月となった。
この乖離はより大きな問題を示している。すなわち、原油価格の上昇は必ずしも石油株のリターンの上昇につながるわけではないということだ。
利益を返したラリー
JPモルガンの4月29日のメモによると、エネルギー関連の取引は見た目よりも変動が大きい。同社は、今年のセクターのパフォーマンスは「大きく変動した」と述べている。エネルギーは年初来で最もパフォーマンスの良いセクターであり、26％上昇しているが、市場の底値からは下落しており、「実質的に戦時の利益のほとんどを消し去った」。
エネルギーはショックの第一段階で勝利した。しかし、その後は利益を返し始めた。
真のリスク：混乱
エクソンの実績はその理由を示している。
同社は調整後の利益49億ドル、売上高851.4億ドルを報告し、いずれも予想を上回った。しかし、キャッシュフローは87億ドルにまで落ち込み、中東の供給混乱の影響を受けた。これには7億600万ドルのヘッジ損失と39億ドルの不利なタイミング効果が含まれている。
簡単に言えば、サプライチェーンが崩壊すると、企業は必ずしも価格上昇の恩恵を受けられるわけではないということだ。
生産の約20％が中東に結びついているため、ホルムズ海峡周辺の混乱により生産量も前四半期比で約8％減少した。
CEOのダレン・ウッズは、この環境を「非常に変動的」と表現した。
摩擦のあるラリー
これは弱いファンダメンタルズの問題ではない。地政学的ショックの仕組みの問題だ。地政学的ショックは原油価格を押し上げることができるが、それを生産している企業の混乱を招くこともある。
エクソンの4月の下落はそのギャップを示している。
原油価格の上昇は現実である。しかし、それは明白なものではない。
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