AIの構築にかかる費用は静かに閾値を超え、投資家に警鐘を鳴らすべき水準に達した。ゴールドマン・サックスのストラテジストは今週発表したレポートで、市場が漠然と「多額の支出」として扱ってきたものに具体的な数字を示した。
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ゴールドマン、AIの設備投資ブームに数字を示す
この数字は衝撃的で、クラウドインフラの最も目立つ顔であるマイクロソフト（NASDAQ:MSFT）とアマゾン・ドット・コム（NASDAQ:AMZN）は、今や今後の動向を示す代理指標として注目を集めている。
ゴールドマンはこのように説明している。
「支出の規模はかなり増加している。前四半期、最大のクラウドインフラ企業のコンセンサス設備投資見積もりは1,300億ドル増加し、2026年には6,700億ドルに達した。これは、今年の予想キャッシュフローの90％以上に相当する」
ここでもう一度確認してみよう。
わずか1四半期で、最大のクラウド企業がAIインフラに費やすと予想される金額のコンセンサスが1,300億ドルも上方修正されたのだ。これは総額ではなく、上乗せされた増分だ。
これはスイスの年間連邦予算に相当する金額が、わずか3ヶ月で1つの企業グループの設備投資に追加されたことを意味する。
より重要な数字は2つ目の数字、すなわち90％である。
設備投資がグループの予想営業キャッシュフローの90％以上を消費すると、自己資金調達の計算が成り立たなくなる。自社株買い、配当、そしてより重要なことに、次の設備投資のための内部資金がほとんど残らないのだ。
ゴールドマンは個別企業の名前を挙げなかったが、90％という数字は1つの企業ではなくクラウドインフラ企業全体に適用されることを明確にしておく必要がある。しかし、マイクロソフトとアマゾンはグループの最大手2社であり、両社に同じ方向性の圧力がかかっている。
設備投資が主役に
4月29日に各社が報告した数字は、その理由を裏付けている。
マイクロソフトは第3四半期の設備投資を319億ドルと発表し、前年同期比で84％増加した。CFOのエイミー・フッドは、2026年の設備投資を約1,900億ドルと予想している。これは2025年比で61％の増加であり、部品価格の上昇による250億ドルの追加コストが含まれている。
マイクロソフト株は時間外取引で3％以上下落したが、投資家は設備投資に注目している。
アマゾンの数字はさらに衝撃的だった。第1四半期の現金設備投資は432億ドルに達し、前年同期比で107％増加した。CEOのアンディ・ジャシーは、2026年の設備投資計画を約2,000億ドルと再確認した。
このコストはキャッシュフローに表れている。アマゾンの過去12ヶ月のフリーキャッシュフローは12億ドルに圧縮され、1年前の259億ドルから大幅に減少した。
そして、ゴールドマンが指摘した傾向は依然として上向きである。アルファベットも2026年の設備投資ガイダンスを1,800億ドルから1,900億ドルに引き上げた。
CFOのアナト・アシュケナジはさらに踏み込み、2027年の設備投資は2026年と比較して「大幅に増加する」と投資家に伝えた。その理由は「AIコンピューティングリソースに対する前例のない内部および外部の需要」である。
まとめ
AIの仮説は崩れていないが、その下にある資金調達モデルは変化している。
営業キャッシュフローの10ドルのうち9ドルが設備投資に直結している状況で、2027年の設備投資はすでに2026年よりも大きくなることが予想されている。そのため、自社株買いは正当化しにくくなり、社債発行は日常的になり、クレジットスプレッドに対する感度は高まる。
ゴールドマンの数字によると、自己資金調達によるハイパースケーラーAIの時代は終わりを迎えようとしている。
写真：BLACKDAY / Shutterstock