ベネズエラが世界石油市場に復帰しても原油価格は暴落しないだろうが、このことが次の景気循環における勝者を密かに変える可能性はある。原油が世界市場に再び流れ込むにつれて、供給による価格崩壊の懸念もまた再び表面化しているようだ。
実際の変化は石油価格の崩壊ではなく、価格急騰の上限設定であると、ペトロナスの元トレーディング責任者でありサレプタ・オイル・シンガポールのCEOであるバロン・ラマールは述べている。
「ベネズエラの供給の増加は、価格崩壊の引き金になるよりはむしろ価格上昇に上限を設けるものだろう」とラマールはベンジンガの独占インタビューで語った。
ベネズエラによる原油価格の下落懸念は、南米の国家からの追加供給が世界市場を洪水のように押し流し、原油の基準価格とエネルギー株に圧力をかけるという市場の仮説を指す。これまでにベネズエラに直接結び付けられた大規模な売りはなかったが、この仮説は2026年に繰り返し浮上している。モルガン・スタンレーやTDセキュリティーズの専門家は、ベネズエラからの供給はおそらく原油価格に負の影響を与えるだろうと警告している。
供給による原油市場の下落懸念はまた、過去の例に基づいている。2014年、主に米国のシェール生産の急増とOPECによる減産見送りの決定によって引き起こされた世界的な供給過多は、1バレル100ドル以上の水準から40ドルを下回る水準まで原油価格を押し下げた。この崩壊は上流の収益を圧迫し、その後数年間にわたってエネルギー部門の再編を促した。しかし、今日のベネズエラの供給量は世界の需要に対してはるかに小規模である。
価格急騰の上限設定
ベネズエラの輸出は1日あたり約80万～90万バレルで、世界市場の1日あたり1億500万バレルに対しては大きな数字ではあるが控えめな数字でもある。たとえ生産量が数十万バレル増加したとしても、ラマールはそれを「重要な数字ではあるが、単独で市場を動かすほどの数字ではない」と述べている。
要するに、2014年の再来ではないということだ。
もしOPEC+がベネズエラからの新たな供給の一部を相殺すれば、価格へのマイナス影響はさらに小さくなるだろう。そうでなければ、追加されたバレルは暴落の引き金になるよりはむしろ価格の変動をなだらかにする可能性がある。より大きな影響は心理的影響であり、次の強気相場の上限を下げることになるだろう。
掘削会社ではなく製油会社に有利
さらに興味深いのは、ベネズエラのような重質硫黄分原油とブレントやWTIのような軽質基準原油との価格差またはスプレッドの問題である。
メリー(Merey)のような銘柄を含むベネズエラの原油は重質で硫黄分が豊富だ。追加の重質原油が市場に投入されると、軽質原油よりも割安になる傾向にある。その割安幅の拡大は、「品質スプレッド」とも呼ばれ、重質原油を処理できる製油会社に直接的な利益をもたらす。
「より多くの重質硫黄分原油の供給は、複雑な石油精製施設を備えたメキシコ湾岸の製油会社にとっては良いことである。品質スプレッドを急勾配にし、製油利益率を高める可能性がある」とラマールは語った。
これはメリーのような重質原油に最適化されているヴァレロ・エナジー（NYSE:VLO）やフィリップス66（NYSE:PSX）などに有利である。供給増により原料の調達の柔軟性が向上し、価格が安定した環境でも利益率に好影響を与える可能性がある。
一方で、価格急騰が頻繁に起こらなくなれば、上流の銘柄は「収益のベータが圧縮される」ことになる。
これは崩壊説ではない。
これは分散投資のトレードであり、マクロな石油関連の見出しよりも利幅の方が重要である。
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