第2四半期の株式のリバウンドは急激だった。7.6％の上昇後、S&P500は中東の停戦が不安定でエネルギーコストが高騰しているにもかかわらず、新たな史上最高値を記録している。
しかし、金融市場の配管が強力な追い風をもたらしている可能性がある。セティ・アソシエイツのマネージングパートナー、ニール・セティによると、ゴールドマン・サックスのデータは、商品取引アドバイザー（CTA）が今週、米国株450億ドル分を購入する可能性があることを示している。S&P500に直接結びつくのはその内の340億ドルほどである。
同時に、ヘッジファンドは2020年3月以来最も速いペースでベア（下落）ポジションの買い戻しを行い、株価の高騰に拍車をかけている。
しかし、この上昇相場に実質的な裏付けがあるかどうかという最も重要な疑問は依然として残っている。
過去の株価の買い戻しによる上昇相場は、特に人気銘柄の場合は急激になることが多いが、必ずしも確信を持っての買い上げというわけではない。ベアポジションの買い戻しが行われると需要の源が消えてしまうため、価格の動きが必ずしも投資家にとって収益の持続性、経済の勢い、またはリスク許容度の拡大を示しているとは限らないのだ。
見た目よりは支えられている
CTAの買いは同様の慎重な論理に従っている。これらの資金は、新たなマクロ経済の呼びかけを判断する裁量的な投資家として動くのではなく、ルールに基づいたトレンドフォロワーとして動く。ルールは異なるかもしれないが、危険性はパッシブインデックス型の買い付けと同じである。資金が無差別に流入すると、企業の基礎的条件だけでは正当化できない価格上昇の拡大のリスクをはらむ。
セティ氏の450億ドルの追い風のメモは、それが機械的なものだからこそ重要である。株価の上昇の勢いを生み出すことはできるが、ニュースの流れが悪化したりボラティリティが再評価された場合には、必ずしも耐久性のある下支えを生み出すとは限らないのだ。
それでも、ゴールドマンのデータに基づく彼の分析は、相場構造が一見目に付くよりも支えられている可能性を示唆している。
第1四半期に天井として機能し、ディーラーに上昇相場の中で売りを強いたディーラー・ガンマ（ディーラーのポートフォリオが基礎資産価格の変動にどれだけ敏感か）が、今では市場の下に動いた。実際、年初に株価の上昇を抑えたのと同じヘッジのダイナミクスが、今ではその上昇を増幅するようなポジショニングとなっている。
株価が下落すれば、ディーラーの再調整は買いを誘発する可能性がある。株価が上昇すれば、ディーラーは追いかけに回らざるを得なくなるだろう。
この理論は、少なくとも新たなマクロショックが起きない限り（現在の環境下ではそれは無理な願いだが）現在の買いが長く持つ理由を説明するのに役立っている。
収益を見据えて
次の3つの重要な観察点を覚えておこう。
- ステート・ストリートSPDR S&P500 ETF(NYSE:SPY) ：停戦による圧搾を受けて生まれたブレイクアウトゾーンをインデックスが維持できるかどうかを観察する。
- インベスコQQQトラスト(NYSE:QQQ) ：相対的な強さが重要である。幅広い市場が停滞する一方でテクノロジー株が遅れを取れば、上昇相場の質が落ちている可能性がある。
- VIX短期先物ETF(BATS:VIXY) ：主要なインデックスが崩壊しない限り、ボラティリティのリバウンドはポジショニングの追い風が衰えていることの早期の兆候となる。
収益発表シーズンが加速する中で、銘柄の動向、今後の予想の改訂、及びセクターの参加が、この上昇相場に実質的な足場があるかどうか、あるいは強制的な買い付けが進むにつれて上昇相場が消えてしまうかどうかを決定するだろう。
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