新興国株が9月中旬以来の低水準まで下落し、ドナルド・トランプ氏の勝利と共和党による米議会の勝利によってその下げが加速している。
iシェアーズ MSCI 新興国株ETF（NYSE：EEM）は直近1ヶ月で7％下落し、iシェアーズ MSCI 中国ETF（NYSE：MCHI）とiシェアーズ メキシコETF（NYSE：EWW）もそれぞれ10.1％と7.8％下落している。
トランプの勝利とワシントン全体での共和党の完全な支配は、新興市場（EM）にとって重要な問題を提起している。新しい保護主義的な米国政策や潜在的な財政緩和は、新興経済、通貨、信用条件にとってどのような意味を持つのだろう？
新興市場が低迷する理由
トランプの当選で、米国の財政・貿易政策の変化が新たなグローバル市場への波及効果を引き起こすことに対する懸念が広がっている。
「財政政策の緩和と貿易保護主義の見通しが明るくなったことで、米国の短期・長期金利が上昇し、新興国の資金調達コストに上昇圧力がかかっている」とは、S&Pグローバル・レーティングの新興国エコノミスト、Elijah Oliveros-Rosen氏の言葉。
米国の短期・長期金利が上昇すれば、米ドルが強まり、新興市場がドル建ての債務のサービスを行うことがより負担されるようになる。このように、これまでにない厳しい金融環境が既に新興市場通貨に影響を与え始めており、新興市場通貨は米ドルに対して全般的に弱体化している。
新興国通貨の下落は深刻な問題
トランプの当選以降、特に中欧、東欧、ラテンアメリカなどの新興国通貨が米ドルに対して大幅に下落した。
投資家たちは、トランプ政権が新たな関税やより厳しい移民規制を含む政策に対する対応として、連邦準備制度（FRB）が金利引き下げを遅らせる恐れがあると懸念している。強いドルと潜在的な貿易障壁は、輸出や外国からの投資に依存する新興国経済にとって深刻なリスクを構成している。
特にトランプの当選でメキシコの貿易・移民政策に対する不透明感が生じて以降、メキシコ・ペソは大幅に下落している。
メキシコの近隣地域への生産の外部化（nearshoring）により、最後の2年間で緩和されていたメキシコの民間固定投資が、米国の政策がより明確になるまで勢いを失う可能性がある。
「トランプ政権下の2016年から2020年まで（パンデミックを除く）、メキシコの民間固定投資は4.5％減少した」とS&Pグローバルは報告している。
新興国にとっての金融締め付け
米国の金利上昇により、新興国の資金調達コストが厳しさを増している。新興国経済は成長を支えるために安価なクレジットに大きく依存しているため、新興国にとって金融締め付けは打撃を受けることになる。
資金調達コストが上昇すると、これらの市場の財政的な脆弱性が一層顕著になり、各国政府の経済刺激策が制約を受ける可能性が高まる。
「新興国資産のボラティリティは、米国の貿易、財政、規制環境など、米国の政策の詳細に関する不確実性により、今後しばらくは引き続き高い水準を維持すると予想される」とOliveros-Rosen氏は述べている。
投資家たちは、特に貿易に対する新政権のアプローチについて明確化するまで、神経質なままでありそうだ。
信用格付け、市場活動への影響
このような金融環境の締め付けは既に新興国の信用格付けに影響を与えている。
新興国における‘CCC+’格付け以下の発行者数はわずかに減少しており、一部のレバレッジ解消が進んでいることを示唆しているが、新興国企業の多くは依然として高い負債水準に苦しんでいる。リスキーなクレジットにおいては、2021年11月以来はじめてリファイナンスが実施されたが、これは2025年から2026年の間に資本支出が削減される可能性があるという代償を伴う。
新興国の企業債のスプレッドは引き続き縮小し、高リスク格付けの発行者にとっては市場での活動が活発化している。2024年はまだ2か月残っているが、アジアを除く全ての新興国地域が、過去7年間の平均債券発行量をすでに上回っている。市場参加者に対する利回りも企業利回りも不確実性の中で上昇しており、投資家の感情が慎重になっていることを反映している。
長期の見通し：強風とチャンス
今後、新興国には混在する見通しが待ち受けている。近い将来、S&Pグローバルは「新興国資産のボラティリティは、米国の貿易、財政、規制環境など、米国の政策の詳細に関する不確実性により、今後しばらくは高い水準を維持すると予想される」と述べている。
しかし、10年後を見据えると、人口動態、技術、そしてグローバルなエネルギー転換は、保護主義的な米国の立場が新興国に対して構成するリスクの一部を相殺する構造的な成長の追い風となる可能性がある。
ラテンアメリカなどの地域でのサプライチェーンのシフトや近隣地域への生産の外部化の傾向は、新興国の中にはこれを好機と捉える国もあるだろう。
Oliveros-Rosen氏が述べたように、「次期米国政権が発表する具体的な政策は、新興国の金融締め付けの最近の強化をさらに強めることもあれば、逆に緩和することもある。その結果、新興国の成長と信用状況にも影響を与えることになる」と述べた。
要するに、今後の行方は米国次期政権が握っている。新興国が完全に破綻したり、単に自国の政策に適応する期間を迎えるだけにとどまるかは、2025年のトランプ氏の政策選択次第だ。
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