10年物米国債の利回りが5％にも迫る状況は、株式投資家にとっては、ポートフォリオを大きく揺さぶる金融政策となるだろう。
歴史的に、国債利回りがこの程度まで上昇すると、株との間に競争を招くだけでなく、株式の独壇場である。
金曜日にクライアントと共有されたメモで、バンク・オブ・アメリカ（Bank of America）のアナリストであるサヴィータ・スブラマニアン氏は、10年物債利回りが5％となると、国債の方が株より魅力的になってくると述べた。
このロジックは、株式はリスク、ボラティリティ、期待リターンが高い一方で、特に米国債はその反対の性質を持つからだ。
両資産がどちらも何らかの理由で同様のリターンを提供する場合、株式の頭痛を抱えながら投資をする必要はない。
このロジックは、株式のリスクプレミアム（ERP）に関連している——投資家が、よりリスキーな株式を保有することを求めて、より安全な国債を持つ場合に発生する追加リターンのことだ。
10年物の米国債がリスクほぼゼロで5％のリターンをもたらすと仮定する。この場合、リスクプレミアムがそれを上回るリターンを提供しない限り、株のボラティリティを抱えて保有することを正当化するのは難しくなるだろう。
10年物国債がリスクほぼゼロで5％のリターンをもたらすと仮定する。この場合、リスクプレミアムがそれを上回るリターンを提供しない限り、株のボラティリティを抱えて保有することを正当化するのは難しくなるだろう。
データは何を示しているのか
数字はウソをつかない。利回りが上昇すると、株式の配分は通常減少する。BofAの独自のセルサイド指標は、10年物債利回りが5％を超えるとウォール街は株式の配分を削減すると示している。
利回りが6％以上になると、ところどころの投資家のポートフォリオの株式配分は約50％に縮小する。
ベテラン経済学者であるデイヴィッド・ローゼンバーグ氏は、先週初めにこの考えをソーシャルメディアプラットフォームＸで反響を呼び、「この金利の動きとともに、私たちと株式リスクプレミアムがマイナスにシフトするのは、わずか10ベーシスポイントしか離れていない。そのため、投資家はリスクを負うためだけに支払いをすることを求められている」とツイートした。
しかし株式は常にルールに従うわけではない
Nvidia Corp.（NASDAQ：NVDA）の株を売って国債に替える前に、株式リスクプレミアムが短期市場動向を完璧に予測できないことを理解しておくと良いだろう。
実際、低いあるいはマイナスのリスクプレミアムの状況は、株式が引き続き好成績を遂げる間、数ヶ月または数年間続くことがある。
例えば、2023年と2024年には、S&P 500のリスクプレミアムは低かったかゼロだったにも関わらず、予想を覆すほどの好成績を収めた。
バンク・オブ・アメリカは、このような強さを持っていると認めている。今日のリアルレート（10年物米国債の利回りと10年物インフレの期待値の差と定義される）は2％前後だが、「これは株価に影響を与えずに、それ以上に上昇する可能性がある」。
過去のサイクルでは、1985年から2005年の間の生産性ブームのような時期に、リアルレートの平均は3.5％だった。ところが、その間にS&P 500は年間15％のリターンを記録した。
S&P 500企業にとっての金利リスク
利回りが上昇する一方で、S&P 500にとっては投資家が考えるほどリスクが大きいわけではないだろう。
S&P 500の約80％の債務は長期および固定金利であり、これは2008年の時点（約50％）と比べると、企業が高い国債利回りの直接的影響を受けにくいことを意味する。
また、1950年以来の歴史的な平均としては、現在のリアルイールドは約2％である。この間に金利が上昇する可能性があるにしても、これは必ずしも株式市場にとっては終末を意味するわけではない。
結論として、10年物米国債の利回りが5％を超えると、リスクとリターンの関係は株式対国債の場合には基本的に大きく変わるだろう。ただし、株式リスクプレミアムの適用は市場タイミングのための完璧な予測モデルではない。
歴史的なトレンドや現在の市場状況から見ても、株は引き続き、利回りが高くなる環境下でもなお繁栄する道を見つけることができるだろう。
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写真：シャッターストック