過去2年間で収益を大幅に伸ばしてきたが、利益率は極めて低い
要点
- Baige、香港IPOの申請を提出
- 保険会社向けのリスク管理サービスを提供。2022年以降、収益が大幅に増加しているが、その利益率は薄利多売である
リスク管理は、保険会社にとって重要なものだ。保険会社は、できるだけ正確に特定の事象が起こる可能性を評価し、自社の顧客に適切な保護を提供すると同時に、自社の利益を十分に上げることが求められる。香港IPOを申請したのは、Baige Online Digital Technology Co. Ltd.（以下、バイジ社）がこのようなサービスへの需要を活用しようとしているためだ。しかし、バイジ社の利益率は極めて低い。そのため、バイジ社の物語に投資家が沢山参加するか、という大きな疑問が残る。
バイジ社は、先週金曜日に香港IPOの申請を提出。リードアンダーライターは、比較的大手の国内投資銀行であるCMBCキャピタル及びBOCインターナショナル。バイジ社は、中国の「シナリオに基づく保険市場におけるリードデジタルリスク管理ソリューションプロバイダー」として自己紹介している。
一見すると、バイジ社はかなりの実績を持っているように見える。収益は前年から6億6000万人民元（9000万ドル）以上増加し、2023年には60％以上増加した。昨年度の1-9月期には、その数字は前年同期比でさらに40％近く増え、6億3100万人民元に達した。リスク管理サービスは、バイジ社の収益の9か月間の約90％を占め、最大の収益源となっている。
リスク管理サービスは非常に分かりやすい。保険会社に対してそのようなサービスを提供して、代わりに手数料を得る。しかし、実際のところバイジ社は、リスク管理サービスという単純なサービスを提供するだけではない。バイジ社は、この手のサービスを提供する上で、保険会社によりカスタマイズされた商品を開発するのを助けるためのリスク管理サービスを提供し、それによって標準化された商品よりも高い利益をもたらすことを手助けして、手数料を得ているのだ。
バイジ社は、リスク管理サービスを提供するだけでなく、ブローカージュやマーケティングのサービスも提供している。結果として、バイジ社はお客様に「新しい商品を開発するためには当社のサービスをご利用ください。そして、その商品の販売を助けますよ」と伝えている、といえるだろう。
しかし、このようなマーケティングおよびブローカージュのサービスのためのコストは、最終的にはバイジ社自体の収益性を損なう結果となる。それは、バイジ社のリスク管理事業の粗利益率に表れている。その粗利益率は10％にも満たない数字である。特にオンラインプラットフォームを運営している企業にとっては、驚くべき低い数字だ。さらに、バイジ社の粗利益率は2022年から2024年の1-9月期までにさらに縮小しており、それはバイジ社がビジネスを増やすために収益性を犠牲にしていることを示している。バイジ社のプロスペクトによると、バイジ社は自社が成長するにつれて、自社の配布手数料が上昇すると予想しており、それはバイジ社の利益率がより悪化する可能性を示している。
一方、バイジ社の粗利益を上回る、マーケティングや研究開発費などの運用費用がかなりあり、そのためバイジ社の純利益は約1556万人民元になった。この支出の大部分は、バイジ社が2022年に発行した優先株の利子に起因する。2024年の1-3四半期の純損失は、2023年の同期に比べ約6％増加した。
利益率の減少
以上のことから、バイジ社が利益を上げるための道のりは非常に険しいことがわかる。バイジ社が利益を上げるためには、収益を急速に増やし、規模の経済を実現する必要があるが、その運用費用を抑えることも同様に重要だ。しかし、どのようなビジネスにおいても、急速な拡大は必然的には多くの支出を伴う。
バイジ社が急速なビジネス拡大を実現するためには、急速に顧客ベースを拡大することが求められる。しかし、バイジ社にはそれができないようだ。バイジ社によると、2022年には70以上の保険会社と協力していたが、そのうち約55％の収益（およそ全体の55％）は、バイジ社の上位5社のお客様から来ている。そして、2024年の1-9月期には、その割合がほぼ80％に達してしまった。
バイジ社理論的には、この小さな顧客グループからのビジネスをさらに拡大することが出来るかもしれない。しかし、バイジ社のような第三者サービスプロバイダーにリスク管理を外注する余地は限られている。逆に、これらの主要顧客のうちのどれか1社がバイジ社との提携を解消すると、それはバイジ社の収益に大打撃を与えることになる。
バイジ社が顧客の多様化に困難を抱えている理由の1つは、激しい競争によるものだと考えられる。バイジ社のプロスペクトによると、2023年に保険会社向けのシナリオに基づくリスク管理サービスを提供する企業の間で、収益上位にランキングされたのはバイジ社だ。しかし、市場シェアはわずか4.4％であり、バイジ社は分散している市場で同様のサービスプロバイダーと多く競合していることを示している。そのため、バイジ社は最終的に自社の利益率を引きずり下ろすようなサービスを提供せざるを得なくなる。
さらに悪いことに、中国における保険の販売は今ひとつ景気が良くない。これは、中国経済の減速に伴い、国内の消費者が非必須アイテムの購買を減らしているからだ。そのため、バイジ社が新規顧客の獲得に苦労している可能性がある。
金融サービス業界向けの同様の難しさを通じて、先週、銀行を対象としたサービスを主に提供するOneConnect（OCFT.US; 6638.HK）が、親である中国平安集団による株式非上場化の計画を発表し、株式が暗中模索状態のまま、数年間の損失を報告し続けた。
そして、驚くべきことに、中国の保険関連企業は高い評価を受けているわけではない。オンライン保険ブローカーのWaterdrop（WDH.US）の現在の株価は比較的低い、約1.2のP/S（株価対売上高比）で取引されている。バイジ社の2023年の収益に基づくと、これだけの倍率であれば、バイジ社の時価総額は9億ドル以上になる。ただし、バイジ社にとっては、そのような評価が付く可能性は限りなく低い。なぜなら、バイジ社の将来性に懐疑的な投資家が多いからだ。
