「新エネルギー、2024年上半期の純利益は25％から35％減少」と発表
リー・シー・タ氏
中国は、世界屈指の再生可能エネルギー生産国であるため、新たな太陽光発電所を猛スピードで建設してきた。しかし、急激な太陽光発電所の増設により、中国の多くの太陽光発電所が過剰供給に苦しんでいるとも言われている。
新たな太陽光発電所の建設により、中国の太陽光エネルギー市場が乱立状態にあるため、このグループの中で、太陽光発電所事業に影響を受けるのが新エネルギーホールディングス（3868.HK）である。新エネルギーは、太陽光発電所を専門とする企業グループ・新イーに属する。先月初旬、同社は、2024年上半期の純利益が前年同期比57億ドル（約74億ドル）から25％から35％減少したと発表した。
新しい太陽光発電所が今年上半期に稼働し、同社の資産基盤と収益ストリームが拡大したことは、同社の業績にもプラスに働いた。しかし、国内の電力インフラの制約により、同社の電力販売の収益性が低下した。同社は、昨年と今年上半期に新しい発電所を買収した後の減価償却費が増加し、さらに、香港ドルに対する中国元の減価が同社の利益基盤を弱体化させたと述べた。
新エネルギーの株価は、この利益警告の発表後の初営業日に4％下落し、0.96香港ドルになりました。これにより、今年2回目で象徴的な1香港ドルを割り込むことになりました。その後、株価は下落を続け、月曜日には 0.90香港ドルで終了しました。
ガラスメーカーから太陽光発電所運用業者へ
太陽光発電所事業者として、新エネルギーの売上の大部分は電力の発電から成り立っている。同社は昨年、252億香港ドルの収益を記録し、2022年に比べて8.7％増加した。同期間の利益も2.2％増の99億香港ドルでした。電力販売と補助金収入は、同社の総収益の99.6％を占めている。
新エネルギーの親会社は、中国最大の太陽光発電用光伏ガラスメーカーである新イー（OTC:XISHY）。新イーの創業者であるリ・シャンイ氏は、中国の裕福な事業家の一員と言える。彼は今年、中国の「ガラス王」とも呼ばれている曹徳旺氏と同じ故郷出身です。曹氏は、福建省南部の同じ出身であり、中国の「ガラス王」とも呼ばれる曹氏は、一時は中国国内で最も裕福な人物でした。若い頃にリ氏は福建省から香港に移り、シュワルツェンネッガー氏の自動車部品から取引を始めた後、深センで自社を設立し、自動車ガラス製造に特化しました。
2005年、リ氏は自身のガラスメーカーである新イー・グラス（OTC:XYIGY）を香港で上場し、8年後には同社のグループ傘下の太陽光発電用光伏ガラス部門新イー・ソーラーを香港で別途上場させた。新イーソーラーは、ガラス製造だけでなく太陽光発電所の建設も始め、その後、これを分社化し、2019年に新エネルギーとして新たに上場しました。
新エネルギーのビジネスモデルは非常にシンプルです。新エネルギーは、新イーソーラーから発電所を買い取り、それを電力の供給者に売却するビジネスです。中国政府は再生可能エネルギー発電所が発電した電力を全て買い取ることを保証しているため、太陽光発電所の運用は、中国国内での「鉄飯碗（鉄のご飯碗）」とも呼ばれる、リスクのないビジネスとして捉えられるようになってきているのだが。
しかし、昨年以降の太陽光発電モジュールの急落とエネルギー貯蔵の価格低下により、新たな発電所の建設は急増。結果として、電力供給が需要を上回る形で市場が氾濫した。
中国の新規太陽光発電設備容量は2023年に前年比55％増の610ギガワットにまでジャンプしました。要するに、昨年の新規設備容量は過去4年間の新規設備容量とほぼ同じになったことを意味しています。ここで大量の新しい容量が追加されると、そのうちの多くが効果的に利用されなくなるということになります。特に、供給と需要の不均衡といった要因があるため、さらには、これによって「電力の放棄」という状態になるということが目下問題になっています。
増加する電力の放棄率
以前の中国の規制では、太陽光発電所の放棄率は5％以下である必要があり、利用率は95％以上である必要がありました。今年第1四半期において、中国全体の平均電力放棄率は4％でしたが、これは前年同期比2％増加した数字です。フィッチは、中国の再生可能エネルギーの設置容量が過去最高に達しており、これが今後も放棄率を押し上げる要因になる可能性があると指摘している。
新たな電力供給が急増する中、新しい電力供給に見合った新しいインフラ整備が追いつかないことが、放置された新しい設備が増加し続ける瓶口をより一層大きくする原因になっています。このような状況を踏まえ、中国国務院は2024年5月29日に、再生可能エネルギー発電所の最大許容放棄率を5％から10％に引き上げる新しい規制を発表しました。これはつまり、政府は電力グリッド会社に対し、発電所の設置容量の最大90％までしか買い取らないことを保証するということです。
一方、中国国家エネルギー庁が最新のエネルギー統計データを発表した際、これには再生可能エネルギーを使用する電力生成方法の利用率が含まれていなかったとロイター通信が報じています。ロイター通信は、この変更が、中国国内において太陽光発電所が発電した電力の過剰供給と、それに伴う利用率の低下を示していると推測しています。
中国政府は、再生可能エネルギー生産者からの電力買い取りを保証しているものの、その保証は実際には、価格のみを保証する政策や、量のみを保証する政策のどちらかだけを選択していると言われています。そして、最大許容放棄率の引き上げは、再生可能エネルギー発電で発生した電力を全て買い取るという政府の保証から一歩引いた、ということを意味します。
中国国家発展改革委員会（NDRC）は今年3月、新たな規制を発表し、再生可能エネルギーの買い取りを「保証取得」と「市場取引」の2つに分類しました。前者は、特定の基準価格での購入と同等であり、後者は「電力市場のメンバー」が価格を決定するものです。新規制は、グリッドのセキュリティ、グリッドのメンテナンス、または不可抗力の要因による電力買い取りの失敗が、保証価格カテゴリに含まれない可能性があることを明確に規定しています。
再生可能エネルギーの市場志向型の価格設定と販売システムへの移行は、電力発電会社の収益と利益を不可避的に侵食させることになります。ただし、政府が引き続き補助金を提供し続ける限りは、収益性は依然として可能でしょう。ただ、現在の過剰供給の事態は、今後の短期間で大きな成長を示すことができないという点で問題となっています。
新エネルギーの株価は、現在、約7.3倍の倍率で取引されている。これは、中国日田绿色能源（0956.HK）の6.3倍やConcord New Energy（0182.HK）の5.4倍よりも高い水準にあった。新エネルギーは以前、株主に高配当を支払っていましたが、同社が昨年の中頃に利益が減少したことを受けて、支払割合も縮小しています。2023年の年間配当は1株当たり0.06元で、前年比60.2％減少しました。このことが株価の急落に繋がっており、最新の利益減少が同社の中間配当を新たな低水準に引き下げることがあるとすると、これに失望した投資家が特に売り払いに走る可能性があるでしょう。
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