地元の政府機関はこの銀行の民営化を試みているが、この銀行は元所有者の中国恒大集団を取り巻くトラブルの余波に苦しんでいる
重要なポイント:
- 中国・瀋陽の政府機関が盛京銀行の民営化に向けた買収提案を約20％引き上げた
- 同銀行は、中国の低迷する経済と、元の支配株主である不動産大手の中国恒大の破綻という二重の打撃に直面している
中国当局にとっては、自国の金融システムに対する信頼を維持しようとするなかで、銀行部門の安定を保つことが多大なコストを要することが分かった。
先週の金曜日、瀋陽に本拠を置く地域の金融機関、盛京銀行有限公司（2066.HK）は、瀋陽盛京金融持株投資グループが同銀行の買収提案を引き上げたことを発表した。
盛京銀行は、瀋陽市政府資産監督管理委員会が過半数の株式を保有している。同委員会は市内最大の国有企業の多くを所有しているが、今回、新たに香港上場のH株と国内株の投資家に1株当たり1.60香港ドル（1.45元）で買い取るよう持ちかけている。この新提案は8月26日に発表された当初の買収提案より20%以上高く、盛京銀行はこれが香港株の保有者が期待できる最高かつ最終の提案であることを明言した。
「買収者は最終的な買収価格をこれ以上引き上げず、その権利も留保しない」と同銀行は言った。「株主や潜在的な投資家は、この声明の発表後、買収者はH株の最終買収価格と国内株の最終買収価格を引き上げることができなくなることを理解しなければならない」
今回の最終提案は、8月の最初の民営化入札前の盛京銀行の最終株価に対して40％のプレミアムを表している。またこの提案の総額は、同銀行の2024年度の純利益の20倍を超えるものだった。絶対額で見ると、盛京銀行の実質的な所有者である瀋陽盛京は、同銀行の完全な支配権を握るため10億ドル以上もの額を拠出する用意がある。
もしこの取引が成立すれば、盛京銀行は元の支配株主である中国恒大集団とともに悪化した自社の財政を立て直す試みを続けながら、完全な国有企業として運営されることになる。中国恒大集団は清算手続き中の不動産開発業者だ。盛京銀行が2022年に瀋陽に買収されたことは、地域の金融機関に対する一種の救済だった。そして、この最新の多額の民営化計画は、中国の広大な金融システムの安定性を守る上で北京政府がリスクを冒したくないということを示している。基本的に政策立案者は、銀行部門の不安定な企業が最初のドミノ倒しとなり、小売・機関投資家を含む他の企業にトラブルが波及することを望んでいないことは明らかである。
盛京銀行は過去数年間で純利益を大幅に縮小させ、その株価も連動して下落し、2014年のIPO以来、買収提案によって引き起こされた大幅な上昇にもかかわらず、ほぼ80％もの価値を失った。そのため、地元当局は同銀行が上場企業として投資家の監視下に置かれるよりも、完全に自分たちの管理下に置く方が良いと考えているようだ。
それ以外は目立たない地方銀行だったが、2016年に中国の不動産市場が急成長していた時期に中国恒大が盛京銀行の株式を買い始め、2019年までに36％の株式を取得したことから注目を集めるようになった。提携開始時には盛京銀行が恒大に対して他の借り手よりも条件を緩和した貸し付けをするのではないかという懸念があり、その結果、信用リスクが生じるため問題視されていた。
実際にそれは問題となった。盛京銀行は恒大の大口資金提供者だったからだ。恒大の流動性危機は最終的に盛京銀行に連鎖した。恒大の一部門は盛京銀行に対して数十億ドルの返済ができなかったため、盛京銀行は2022年末に法的措置をとり資金回収を試みた。その法的措置を取る数ヶ月前に、恒大は競売を通じて瀋陽の関連団体に同銀行の最後の株式を売却した。これは、恒大が2021年に開始した債務削減のための資金調達を目的としたより広範な取り組みの一環として、恒大が買収したばかりの盛京銀行から手を引くことを意味した。
幾多の困難
恒大のスキャンダルがあろうとなかろうと、盛京銀行のような同行は2020年代初頭から恒大を苦しめているのと同じ不動産市場の低迷に対処するのに苦労していたであろう。不動産会社は一般的に盛京銀行のような多くの地方銀行にとって重要な借り手グループである。同銀行は2020年に貸倒損失が膨らみ、営業利益の3分の2近くを消し去った。同年には不良債権比率が2019年の2％未満から3％超に急上昇している。
盛京銀行は2023年に政府からの支援を再び受け、損なわれたバランスシートの整理を図ったが、かなり型破りな方法だった。同銀行は240億ドル相当の不良債権と投資を遼寧省政府が所有する資産管理会社（AMC）に売却した。瀋陽は遼寧省の首都である。中国政府は資産管理会社を設立し銀行の不良債権を引き継いで管理しているため、このような取引はそれほど珍しいことではなかった。
しかし、資産管理会社が買収資金を調達するために発行した債券は盛京銀行に帰属することになった。要するに、同政府機関は同銀行の不良債権を買うために盛京銀行から借金したことになり、これにより同銀行は帳簿上の不良債権から解放されたが債券が残ることになった。いずれにせよ、盛京銀行はこの資産処分によって一見すると健全化したように見え、中国の銀行システムの安定に寄与している。
資産管理会社によるこの措置によって盛京銀行の不良債権比率は低下したが、今度は中国の経済環境が依然として軟調なため、同銀行は収益と利益を押し上げるのに苦労している。昨年、純利息収入が20％以上減少し、純利益は15％落ちて6億2100万元（8700万ドル）となり、全盛期の収益のごく一部にとどまった。
盛京銀行株は火曜日に1株当たり1.55香港ドルで取引を終えた。これは最新の買収価格である1.60香港ドルよりも3％安い価格であることを意味する。これにより、ピーク時の株価収益率（P/E）は23となり、同業他社の多くを上回る。多くの同業他社は5倍以下のP/Eで取引されているからだ。しかし、控えめな株価売上高倍率（P/S）1.5は、香港市場に上場している地方銀行の他の企業のそれとほぼ同等であり、例えば徽商銀行（3698.HK）と瀘州銀行（1983.HK）の両行は1.1となっている。
買収提案が再度引き上げられる可能性が低く、財務実績も有望視されていないことを考慮すると、盛京銀行の評価に対する上方余地は現在の状態では限られているだろう。これはつまり投資家が中国の銀行部門の見通しが近いうちに改善される見込みがない中で、この最新の買収提案を受け入れ賭けを終わらせるのが最善である可能性が高いことを意味している。
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