複数の経済予想者や専門家の発言は、ほぼ無視するしかないと感じてきた。とりわけ、メディアでよく取り上げられる経済学者の場合など、彼らは有意義な割合で誤った予想をしていると思われることが多い上、間違いをしても罰せられることはないからだ。
たとえばポール・クルーグマン氏が多くの場合大きな間違いをしても、誰かが彼に説教することはないだろう。
1982年夏に大きな相場の底を呼んだとして名高い経済学者ヘンリー・カウフマン氏は、次のように述べたことがあった。「損をするのは、何も知らない人と、何でも知っている人の2種類しかない」
私が出会ったほとんどの経済学者は、前述の前者のタイプに属している。彼らはニューヨークやワシントンのオフィスで、データを分析し、そのデータを整理して、高々しい結論に至るようにしている。彼らは自分自身で買い物をしたり、自分でガソリンを入れたり、安定した水準の生活ができないと思っているのではないかと私は感じている。彼らは通常、名門大学で名誉博士号を数個持っているが、彼らにとって間違うということはあり得ないという考え方をしているのだろう。
私は定期的にいくつかの経済学者の執筆を読んでおり、彼らの仕事には非常に高い評価をしている。このリストの中には、Piper Sandlerの経済チームとそのトップであるNancy Lazar氏も含まれている。時にはKKRの経済戦略担当、ヘンリー・マクヴェイ氏は過度にマーケットが上昇することを示唆することがあるように思えるが、彼の予測が外れるよりも当たることのほうが断然多い。
彼ら2人の経済学者が見ているデータは、ほとんどの競合者が目にすることのない事業運営、金融データ、借入者の資産、資本市場に関するものだ。
ヘンリー・マクヴェイ氏は世界最大のプライベートエクイティおよび代替資産管理会社の1つであるKKRで勤務している。KKRは企業、年金、寄付金、主権国家基金、裕福な個人のために数兆ドルを管理している。
トルステン・スロック氏はApolloの勤務であり、この会社は元々はドレクセルバーナムランバートの投資銀行家たちによって設立されたという興味深い起源を持つ企業だ。その後、Apolloはプライベートエクイティ、不動産、インフラ投資の主要プレイヤーの1つとなった。
この2人が新たに中間レビューを発表し、その独自の世界観には検討に値するいくつかの結論が導かれた。
両者は、政治的および地政学的な出来事によって相場がかなり揺れ動くと予想している。
特にアメリカ合衆国において、多くの経済学者が予想している以上に経済活動が強くなることを予測している。
インフレは安定した状態になると予測している一方で、それは2％以上、おそらくは3％前後で推移することが予想されており、こういったことがあるため、米連邦準備制度理事会（FRB）には大幅な利上げが行いにくくなるだろう。
利上げは、今後もずっと続くというのがこのコンセンサスだ。KKRが今年後半に1回の利上げを予測している一方、Apolloは2024年には利上げが行われないと予想し、2025年にはほんのわずかな利上げが行われると予測している。
KKRは公開株式に対してもっとも楽観的な見通しを示しており、その結果、長期リターン率は6.5％〜6.6％になると予測している。一方、Apolloは商品や成長株にとっては利上げがネガティブに働くと見ている。
人工知能をはじめとする生産性の改善が、経済を駆動させる大きな要因になるだろうという点について、両者は共通の見解を示している。
特に高所得層の消費活動が、予想以上に強いものになると予測している。
商業用不動産に関しては、緩やかだが着実な改善が見込まれると共に、問題はわずかなオフィスタワーに集中すると予測している。
Apolloは、これから数十年の間に続く財政赤字によって、米政府の債務が国内総生産（GDP）の200％にまで膨れ上がる可能性があると語っている。
私たち投資家にとっては、こういったデータが揃えば、自分たちの投資を今どこに集中させるべきなのかについてかなり堅実なアイデアが浮かぶはずだ。
より長期の利上げが見込まれるため、私はディスカウントされたダブルBクラスまたはトリプルBクラスの債券に注目している。これらは、今後数年で株式を上回るリターンを出す可能性があるだろう。これらの債券は市場状況によってディスカウントされているため、カード会社などの信用発行体の問題に直結するわけではない。
もしも満期利回りが6.6％以上の債券を購入できれば、私たちの投資が次の10年間で、広範な株式市場を上回るリターンを実現することができるかもしれない。FRBが利上げを実施した場合、発行企業が高品質の企業に買収された場合、または債券が早期に償還された場合はさらなるアップサイドの可能性がある。
私たちが購入する債券には、満期まであと10年ほどというものを選んでいる。こうすることで、リターンと価格上昇の両面でのバランスをとることができる。
覚えておいてほしいのは、私たちが契約に基づいて満期利回りを受け取る権利があるということだ。
私は、銀行や不動産投資信託（REIT）を含む割引優先株にも注目している。現在の環境下、これらは魅力的なリターン率を提供している。これらの多くは、市場が過大評価していると私は考えるような理由で、ディスカウント価格で取引されているのだ。
私は、固定金利から変動金利への移行を好む。銀行の優先株は、市場よりもクレジットの信用条件がより良いため、魅力的である。
REITに関しては、マンハッタンのオフィススペースやサンベルトのアパートなどの人気のないセクターにあるAクラスプロパティを所有している企業の優先株を見ている。私たちは、市場がこれらのプロパティの本当の価値を認識するのを待っている間、これらの企業が提供する高リスク高リターンなプロジェクトに投資できる機会を見込んでいる。
長期で増加する政府支出と商業用不動産の改善を考えると、クローズドエンド・ファンドにはいくつかの投資機会がある。私は、特にインフラおよび不動産債務に焦点を当てたファンドを注視している。私たち投資家が価値の実現を進めるために活動する投資家にフォーカスしたい。
消費者支出、政府支出、不動産投資のすべてが、私にとっては銀行に対して楽観的な見通しを持たせてくれる。私たちが求める銀行は、通常の規制要件をはるかに上回る高い資本水準を持っている。保守的な貸出の実績があるローンポートフォリオを持つ銀行を探すべきだ。私は、より高いリターンを実現するために債券ポートフォリオを再構築できる銀行を好む。コミュニティ銀行も興味を持っている。なぜなら、これらの銀行は通常、オフィス不動産セクターへの限られた露出しか持っていないからだ。私たちは、経営陣にリーダーシップを発揮してもらいたい。
商業不動産の改善のポイントは、その中で慎重に選択することだ。特に、株式の総資産価値に対して著しくディスカウントされたREITを探している。私は、株式の総資産価値の約3分の2で取引されているようなREITがいくつか見つかっている。
私は、高品質のプロパティを持つ工業用REIT、アパートメントREIT、および一部のオフィスREITに興味を持っている。いくつかの市場には、食料品が並ぶショッピングセンターやオープンエアのショッピングセンターがある。
私の焦点は、潜在的な経済的リスクにも耐えられるような強固な財務体制を持っているREITに向けられている。
私のレーダーには、強力なキャッシュフローと株主還元ポリシーを持つ、伝統的なエネルギーインフラと再生可能エネルギーインフラを持つ会社が含まれている。
私たちのターゲットは、着実なキャッシュフローと強力な配当ポリシーを持つミッドストリーム企業だ。世界的なエネルギー転換を考えると、私たちは特に天然ガスのインフラに注目している。
再生可能エネルギーに関しては、太陽光や風力発電のインフラに関わっている会社の株式を見ている。この場合のキーとなる指標は、獲得したキャッシュフロー生産の低い倍率と、資産価値に対する低い倍率だ。
また、私たちは自社株買いを実施し、配当金を増やしている会社も好んでいる。
覚えておきたいのは、私たちがこの戦略において、ボラティリティを自分の利益に働かせているということである。市場のセンチメントがマイナスに振れる下げ相場の日に、我々は割引価格で質の高いアセットに集中して投資をしている。このアプローチは忍耐と規律を要するものだが、私は現在の経済環境下で優れた長期リターンを実現するための最善の方法だと考えている。
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