金は1オンス3,500ドルを超える史上最高値を更新し続けている中、もう1つの定番安全資産、十数年ぶりに大きなカムバックを果たしています。それは円です。
米国の関税恐れ、中央銀行の政治化、そして悪化する米国経済の背景によってグローバル投資家が握り締められている中、日本の通貨は強気であり続け、4月22日までの今年の累計で12%の伸びを見せており、2010年以来の最大の急伸となっています。
火曜日、米ドル/日本円は140.45まで下落し、2024年9月以来の最低レベルを記録しました。
昔からあるリスクオフ取引、すなわち円を多く保有し、米国株を多く売却するといった取引が力強く戻ってきているのです。
今年の初めからの24%の利益をもたらしたストラテジーが、その一つです。なんとなく、その利益をもたらしたのは、Invesco CurrencyShares Japanese Yen Trust（NYSE：FXY）に投資し、SPDR S&P 500 ETF Trust（NYSE：SPY）を空売りするというものでした。
政治的な不確実性が円買いを後押し
トランプ大統領と連邦準備制度議長の間の対立が深まる中、米国の金融資産に対する世界の信頼感が揺らぎ続けており、その結果として伝統的な安全資産への資金流入が増大しています。
もともとはトランプ大統領がパウエル議長の金融政策を批判したことから始まったものが、大統領と議長の間の真剣な権力闘争に発展し、トランプ大統領が議長を2026年に任期が切れる前に解任することを公に示唆している状況にまでなりました。
月曜日、トランプ大統領の新たな音頭「Truth Social」は、パウエル議長について「遅すぎる氏」と評して、議長が先の選挙サイクルで政治的な行動をとったという趣旨の主張を行いました。
このような状況の中、金やドル以外の安全資産が需要を吸収しています。今年に入って30%上昇を記録している金が見出しを飾っていますが、円の健闘は、米国の機関が圧力を受ける中で世界の資本が再配置されている状況を示しています。
INGの為替戦略家であるFrancesco Pesole氏は、「米国株安と連邦準備制度の独立性へのリスクに対して円が最も大きく勝者になっている」と語りました。
円についてのアナリストの見通し
Pesole氏は、円の急騰が今後も一転することはないと見ています。
“米ドル/日本円は140を下回っており、安全資産としての円の普遍的な魅力を考えると、直ぐに逆転する条件が見られないのです”,と彼は言い、今週の日米貿易協議で通貨問題が浮上したとしても、135.0への動きが現実味を帯びると付け加えました。
日本の菅義偉財務大臣は米国財務長官のScott Bessent氏と会談する予定で、通貨問題が上位の議題になると報じられています。
米国政府が、円に対してドルを売るという形で通商に歩み寄りを示す場合、市場はすぐに日本通貨のさらなる利益を織り込む可能性があります。
BBVAの戦略家であるAlejandro Cuadrado氏は、「米ドル/日本円は2024年の最低値である135.58を意識している」と述べ、避難先からの資金流入、堅実な基本要因、そして世界的な波乱の中でも安定した姿勢を見せる日本銀行（BoJ）によって、円が力強さを発揮していると指摘しました。
実際、月曜日の報告によると、日本銀行幹部は締りのある金融政策を放棄する予定はないというもので、より強い円を受けてインフレ予測が修正されるものと予想されています。
“G10の為替市場で円の弾みは止まりません”,とCuadrado氏は続けました。「私たちは、今後の数カ月間で、より低い水準での推移の余地があると考えています」
VIXが急騰する時でも、長期金利が上昇する時でも、円は円高を遂げている
ゴールドマン・サックスの為替戦略家であるKamakshya Trivedi氏は、同時に債券と株式の大量売却が行われる時期には、通常、円がドルを上回る傾向があると指摘しました。特にCBOE・ボラティリティ指数（VIX）が上昇した場合には。
Trivedi氏は「ここ数日は例外的なことが起こっています。米国の景気後退リスクが高まりつつあり、一方で長期金利が上昇し、株式市場は下落しているという状況です」と述べました。
彼は、「2000年以降、債券と株式の両方が売却された日の米ドル/円の平均リターンを計算すると、特にVIXが急上昇した場合には円がドルを上回る傾向がある」と指摘しました。
ゴールドマンは、米ドル/日本円の12ヵ月目標を135に据えていますが、Trivedi氏は、米国の労働市場の悪化やさらなる市場のストレスの増大によって、このタイムラインが大幅に加速する可能性があると述べました。
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