大統領選後の情勢が、大手マルチステート・オペレーター（MSO）にとっては不確実性を抱えることとなり、投資家は新政権からの潜在的な救済を期待している。 Verano（OTC:VRNOF）、Green Thumb（OTC:GTBIF）、および Gold Flora（OTCQB:GRAM）は、戦略的な利益と規制上の課題のバランスを取りながら、結果は分かれたものとなった。全米連邦政府による大麻の完全な合法化は遠い可能性だが、Zuanic＆AssociatesのPablo Zuanic氏は、大麻の重排日程への段階的な移行が2025年末までにも拡大する可能性を示唆している。
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Verano Holdings：市場の悪化
VeranoはQ3における業績を反映した結果を発表し、売上2億2700万ドルという数字は、前期比5%の減少を示した。この下落は、フロリダのような主要州での季節要因と市場の圧力が一因として挙げられる。大麻関連資産を取得したことが一部のみQ3に反映されたこともあり、Veranoの財務健康は、直近12か月間の売上高の40%に上る高い負債と、32%に達する相当な税債務によって圧迫されている。利益率の低下：AEBITDAマージンは30%（ベース200ポイント減）、収益圧力を示唆している。
同社はZuanic氏の評価ではウェイトをかけられているが、フロリダ市場への露出についての懸念が短期的な回復を阻害する可能性がある。とりわけ、最近の大統領選で成年者向け利用の合法化をフロリダ州が拒否したことを勘案すると、その可能性は高い。これにより、大統領選後の株価が44%下落し、フロリダ依存型企業の脆弱性が浮き彫りになった。
Green Thumb Industries：回復性はあるが慎重
Green Thumbは、Q3においてより強いパフォーマンスを報告し、売上2億8700万ドル（前期比2%増）を記録した。同社はAEBITDAマージンが31%を記録するなど、しっかりとした現金流管理を行っており、これは売上の17%に相当する調整後オペレーティングキャッシュフローを生み出している。
比較的低いレバレッジ（直近12か月間の純負債は、売上高のわずか7%）と、より健全な調整EBITDAマージンは31%であるため、Green Thumbは現行の規制上の不確実性をうまく航行できているようだ。
財務レバレッジに関しては、Cresco Labs（OTC:CRLBF）が直近12か月間（LTM）の売上高の80%にあたる最大の累積債務および税務債務を抱え、続いてCuraleaf（累積債務および税務債務の合計は79%）、Verano（72%）となっている。一方、Green Thumbは、LTM売上高のわずか9%の低レバレッジ比率によって、強いキャッシュフロー性能を支えている。
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Gold Flora：市場の課題の中での拡大
カリフォルニアを中心に事業を展開するGold Floraは、2024年第3四半期において、重要な業務改善を披露した。会社の調整後粗利益率はQ1の54%からQ3の65%に急上昇し、EBITDAマージンは9%に達した。これは、1年の前半で-6%だった数値を著しく改善したものだ。同ブランドがそのGramlin（グラムリン）製品群を中心にしたベイピング（電子タバコ）事業への戦略的な進出は、市場から強い支持を受けており、その結果、カリフォルニア州内の大麻市場でトップ10ブランドにランクインした。
ところが、Zuanicによると、Gold Floraの財務的な安定性は依然として懸念されている。同社の債務債務は増加し、税務債務は2023年末の2,800万ドルから4400万ドルに増加している。狙いである50%の屋内栽培能力の拡張と、新店舗のオープンは、収益成長を支えるための施策となるだろう。
上位Tier 1 MSOのベンチマーク：金融健康状態
- EBITDAマージン：2024年第3四半期、Trulieveが34%のAEBITDAマージンを記録し、Green Thumbは31%、Veranoは30%となり、それぞれ前期比で低下した。 Crescoは29%を保ち、Curaleafは23%に改善した。
- キャッシュフローのパフォーマンス：Green Thumbは売上の17%に相当する調整後オペレーティングキャッシュフロー（OCF）が1億3900万ドルを記録し、業績を上げた。TrulieveとVeranoはそれぞれ4%の3700万ドルと5%の3000万ドルを記録し、Curaleafは400万ドルを微益に収めた。一方、Crescoはマイナス300万ドルに遅れをとっている。
- 評価の比較：Green ThumbとCuraleafのEV / 売上高比率はそれぞれ2.2倍。Trulieveは1.8倍、CrescoとVeranoは1.6倍である。 EV / EBITDA比では、Curaleafが10倍でトップ、Green Thumbが7倍で2番手、残りが5.2倍から5.5倍の間に位置している。
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