トランプ前政権下で軍事予算が拡大し続けてきたが、エロン・マスク氏とヴィヴェク・ラマスワミー氏をトップに据えた新たな政府効率化省がこれを変えるかもしれない。米ゴールドマン・サックス（Goldman Sachs）が先週木曜にリリースした研究ノートによると、米国の防衛株に対する投資判断はシビアなものとなるかもしれない。同社はこの日、防衛株投資の格付けを引き下げたうえで、他の防衛企業についても同様の見通しを示した。これによって、防衛株全体が売りであるとの見解を再確認したのだ。そこで、今回はゴールドマンのコメントに基づいて、防衛株をめぐる今後の見通しについて見ていこう。

ゴールドマンが言及 

リサーチレポートによると、米国の防衛予算については、今後成長が鈍化する可能性があるという。防衛株の投資判断を引き下げたことについて、ノア・ポポナック（Noah Poponak）アナリストは次のようにコメントしている。「米国国防省の今後の予算について、成長が鈍化するとともにネガティブな成長が見込まれるため、防衛株に対する投資判断は慎重なものとなります」

ゴールドマンは、米国の防衛株でも特に実績のある＜ジェネラル・ダイナミクス＞（General Dynamics Corp）に対する格付けを、ニュートラル（Neutral）から売り（Sell）に引き下げた。これにより、同社の目標株価を3万5,000ドル（約4,067,000円）から3万ドル（約3,480,000円）に引き下げた。この結果、＜ジェネラル・ダイナミクス＞の株価は1.2％下落している。

もしDOGEが予算を削減した場合

ゴールドマンのポポナック氏は、将来の成長に関して「厳しいものがある」として、防衛支出は頂点に達した可能性があると警鐘を鳴らした。これにより、将来の成長に対する「厳しい比較」が生まれる可能性があるというのがその理由だ。

米国の防衛支出は歴史的に10年単位のサイクルで動いており、投資のハイベースが現在の状況であるため、次のフェーズでは縮小基調となることが予想される。

ポポナック氏はまた、トランプ前政権の手続きに関しても言及している。これにより、米国の外交政策は以前よりも縮小基調になり、大規模な防衛支出の理由も減少するだろうという見方だ。

米国国防総省の調達効率についても、ポポナック氏は「完璧ではない」と指摘している。これにより、防衛支出は削減の対象となる可能性がある。米国の国家予算の中で防衛予算は重要な部分を占めており、削減は不可避の措置となるかもしれない。

ゴールドマンは、「もしDOGEが全米政府の総支出を大幅に削減することを望む場合、これを避けるのは難しい」と述べている。

構造的な利益率と評価リスク

成長率が低下する可能性に加え、防衛請負業者は収益性に対する長期的な圧力にも直面している。過去数年間、米国防総省は契約条件を引き締めており、実質的にはリスクを請負業者に転嫁することに成功している。

ポポナック氏は、「収益率の低下率が減少するかもしれませんが、この先10年間にわたって見ていくと、リスクは構造的に低下していると思われます」と述べている。

DOGEは、プログラムの初期段階でさえもより多くの固定価格契約を提唱することで、この傾向を悪化させる可能性がある。この動きにより、収益性がさらに制約されることになるだろう。

それにもかかわらず、防衛株全体のグループとしては、これまでの歴史的な評価平均の上で取引が続いている。

ポポナック氏は、「防衛株にはリスクがありますが、防衛株全体のグループとしては、個々の銘柄が歴史的な平均評価の高いエンドに位置しており、株式市場と比較してプレミアムがかかっている」とコメントしている。

ゴールドマン・サックス、防衛請負業者に対して売り推奨を再確認

ゴールドマンによると、＜ジェネラル・ダイナミクス＞の投資判断の引き下げは、同社のテクノロジー部門での対面成長率の低下、造船部門での利益率の低下、戦闘部門での追加資金の削減、収益性に影響を及ぼしているGulfstreamでの納入課題といった要因に起因しているという。

ポポナック氏によると、「＜ジェネラル・ダイナミクス＞が＜ロッキード・マーティン＞（Lockheed Martin Corp.、NYSE:LMT）や＜ノースロップ・グラマン＞（Northrop Grumman Corp.、NYSE:NOC）よりも割安で取引されているのは事実ですが、利益力が市場を失望させる場合、株価が下がる可能性があります」と語っている。

ゴールドマンはまた、＜ジェネラル・ダイナミクス＞の12か月ターゲット株価を283ドルから245ドルに引き下げた。

防衛産業の先行きを占うバロメーターとされることの多い＜ロッキード・マーティン＞に対しても、ゴールドマンは引き続き売りの投資判断を維持している。

ゴールドマンのアナリストは、すでにDOGEのリーダーシップによって潜在的な標的とされているF-35プログラムに関連したリスクも指摘している。

ポポナック氏によると、「＜ロッキード・マーティン＞はフリーキャッシュフローで大きな年金受益を有しており、今後数年間でフリーキャッシュフローがほぼ横ばいとなることが予想されます」と述べた。さらに、同氏は、同社の株価は2025年の見積もり収益に対して23倍の評価を受けているとも説明しており、これは利益率や支出リスクがある株に対しては高いプレミアム料金がかかっていることを示している。

ノースロップ・グラマンについても、ゴールドマン・サックスは売りの投資判断を維持している。同社のB-21爆撃機プログラムにおける成長の鈍化に対する懸念を表明している。ポポナック氏は、＜ノースロップ・グラマン＞は2025年の見積もり収益に対して20倍の評価を受けており、「増加する利益リスク」に直面していると警告している。

ハンチントン・インガルズ・インダストリーズ（Huntington Ingalls Industries Inc、NYSE:HII）も、利益率の圧力に苦しんでいる。同社の造船ビジネスは、労働力の不足とコスト超過の問題に苦しんでおり、収益性がさらに低下する可能性があるとゴールドマンは見ている。

同社の最近の決算では、以前に想定されていたよりも収益性が弱いことが明らかになった。同社のガイダンスは、近い将来においては、歴史的なレベルよりも遥かに低い利益率になる可能性があるという。

ゴールドマンは、L3ハリス・テクノロジーズ（L3 Harris Technologies Inc、NYSE:LHX）、マーキュリー・システムズ・インダストリーズ（Mercury Systems Inc.、NASDAQ:MRCY）に対しても、同様の見解を維持している。これには、収益性の低下、運用リスク、および評価に関する懸念が含まれている。

市場の反応

この日、＜ジェネラル・ダイナミクス＞の株価は1.01％下落し、一方で＜iシェアーズ米国航空宇宙＆防衛ETF（iShares U.S. Aerospace & Defense ETF、NYSE:ITA）によって追跡される広範な防衛株銘柄も0.64％下落している。

ロッキード・マーティンの株価は1.52％下落し、2024年7月23日以来の安値を記録している。

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米国の防衛株に対するゴールドマンの投資判断引き下げが発表されたことに伴い、米国時間の株式市場で防衛株は下落した。