米国の防衛セクターは、ゴールドマン・サックスがこの業界の主要なプレイヤーのレーティングをダウングレードし、トランプ政権の予算の減額と、他の防衛銘柄にベアリッシュの見通しを再確認したことにより、2025年には動揺することになるかもしれない。

ここ10年で倍以上のペースで成長してきた防衛予算は、新たに設立されたトランプ政権の政府効率化省（DOGE）の管理下で、減速 – あるいは収縮 – する可能性がある。

ゴールドマンは、General Dynamics Corp（NYSE:GD）のレーティングをニュートラルから売りに引き下げ、その理由として同社の4つの事業セグメント全体にわたる根本的な課題を挙げている。

防衛予算はDOGEの支出削減を逃れられるか

ゴールドマンは防衛支出がピークに達している可能性があり、将来の成長には「厳しい比較」が生じるかもしれないと警告している。

歴史的にみて、防衛支出は10年サイクルで動いており、投資額が過去最高に達していることから、次のフェーズは収縮のものになる可能性がある。

ポポナック氏は、トランプ政権の新たな動向も、米国の大規模な防衛支出に対するケースをさらに減らすことになると指摘している。

ポポナック氏によると、米国防総省（Pentagon）の調達効率は「不完全」であり、これにより防衛支出が削減の対象になる可能性がある。防衛支出が連邦予算の重要な一部を占めていることから、DOGEはコスト削減を提供する必要があるというのがポポナック氏の見解だ。

「もしDOGEが総合的に米国政府の支出を大幅に削減するとしたら、DoDを避けるのは難しい」とゴールドマン・サックスは記している。

構造的なマージン圧力と評価リスク

売上成長率の低下に加え、防衛請負業者は利益率に対する長期的な圧力に直面している。ここ数年で米国防総省は契約条件を厳しくし、実質的にはコストのリスクを請負業者に押し付けている。

ポポナック氏は、「減速率は低下しているかもしれないが、私たちの見解としては、今後の利益率は10年前と比べて構造的に低いものになると考えている」と述べた。

DOGEは、プログラムの初期段階でさえ固定価格の契約をより多く推奨することで、この傾向を悪化させるかもしれない。これは、事業の収益性をさらに制約する動きになるだろう。

しかし、これらの課題にもかかわらず、防衛株全体のグループとしての評価は、歴史的な評価平均を上回るままとなっている。

ポポナック氏は、「防衛株はグループ全体で、歴史的な平均の評価額を上回って取引されている。いくつかの個別銘柄は自社の最高値を記録しており、株式市場に対しプレミアムを付与されている」とコメントしている。

ゴールドマン・サックス、防衛請負会社に対する売りを再確認

ゴールドマンによると、General Dynamicsのレーティングをダウングレードした理由としては、同社のテクノロジー部門の競合他社よりも弱い成長、海軍造船部門の利益率の圧力、陸軍の補助資金の削減、および利益率の圧力がかかっていたガルフストリームの配送課題がある。

ポポナック氏によると、「ロッキード・マーティン（NYSE:LMT）やノースロップ・グラマン（NYSE:NOC）に比べてGeneral Dynamicsはディスカウントで取引されているが、利益力が市場を失望させると評価が下がり得るレベルになっている」と語った。

ゴールドマン・サックスはまた、General Dynamicsの12か月先の株価ターゲットを283ドルから245ドルに引き下げた。

防衛産業の先行きを占うバロメーターとして見られているロッキード・マーティンも、引き続きゴールドマン・サックスの売りリストに残っている。

このアナリストは、DOGEのリーダーシップからF-35プログラムに関連するリスクが指摘されている。

ポポナック氏によると、LMTはフリーキャッシュフローで大きな正味年金利益があり、今後数年でフリーキャッシュフローがほぼフラットになると予想しているという。防衛支出と利益率に関するリスクに直面している銘柄には、2025年の見込み利益に対して23倍の評価が付いている。

ノースロップ・グラマンも同様に、2025年の見込み利益に対して20倍の評価がついており、ポポナック氏は「新たなマージンリスクが生じる可能性がある」と警告している。

Huntington Ingalls Industries Inc.（NYSE:HII）もまた、利益率の圧力に苦しんでいる。同社の造船事業は、労働人口不足とコスト超過の問題に悩まされており、投資銀行によると、今後はさらに利益率が低下するだろう。

同社の最近の業績は、以前に想定されていたよりも弱いリカレントマージンを示し、ガイダンスでは、歴史的なレベルを大きく下回る利益率が予想されている。

ゴールドマンは、L3ハリス・テクノロジーズ（NYSE:LHX）とMercury Systems Inc.（NASDAQ:MRCY）に対する売りのレーティングを再確認した。これは、成長率の低下、業務リスク、および評価に関する懸念が理由だ。

市場の反応

木曜日、General Dynamicsの株価は1.01％下落した。一方、同社を追跡する（NYSE:ITA）は0.64％下落した。

ロッキード・マーティンの株価は1.52％下落し、2024年7月23日以来の安値を記録した。

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