要点
- 毛戈平的香港IPO已獲得中國證監會批准，但仍需獲得香港交易所批准
- 這家領先的化妝品製造商今年上半年的利潤和收益都上升了約40%，據報告，該公司計劃在其上市中最多籌集3億美元
作者Edith Terry
在中國戲曲的四川變體中，「變臉」（bianlian）是一項令人驚嘆的技巧，觀眾只需扭動頭部，便能看到演員的彩繪面具的神秘變化。現在，中國最知名的化妝師之一，曾是這門藝術的明星之一的毛戈平，他的公司毛戈平化妝品有望透過一個具有變革性的IPO為自己打造一個新的面孔。《中國日報》的報導稱，這次IPO可能籌集的資金高達3億美元。
中國領先的投資銀行中金公司（CICC）是這筆交易的唯一保薦人，這表明這筆交易主要針對的是可能對毛戈平的工作有所了解的中國和亞洲區域投資者，毛戈平既是一位化妝師也是一位化妝品企業家。
11月7日，毛戈平成功地跨越了通往市場的最新障礙，當日，中國證監會（CSRC）在其官方網站上正式註冊了這次上市。中國大陸的證券監管機構必須為國內公司的所有此類境外上市IPO作出審批，而就這次IPO而言，該公司還必須通過香港上市聽證會的審批。
香港上市對毛戈平而言是一個”第二幕”，該公司曾兩次試圖在2016年和2021年在上海的A股市場上市，但最終都未能成功。這家公司後來在今年4月將目標轉向香港，並在10月9日提交了一份新的申請。
儘管中國的”消費降級”現象不太利於化妝品這樣的離散產品，但是在毛戈平的最新提交文件中，它似乎有一個不錯的故事要講。在今年上半年的財務信息中，這家公司的收入在這六個月內增加了41%，從去年同期的140億人民幣增至197億人民幣（約合27.2億美元）。同期的利潤由349.3億元增至492.5億元，同樣是增長了41%，受到了約85%的毛利率和約24%的淨利率的支撐。
作為中國十大優質美妝品牌中唯一一家國內品牌，毛戈平的市場份額為1.8%，而在國內五大品牌中的第二大彩妝公司中，市場份額為6%，市場地位堅固。根據最新的上市文件中的第三方市場數據，毛戈平正在一個2023年價值5798億人民幣的中國美妝市場中運營。
毛戈平所處的高端市場在2023年的增長速度快於大眾市場，後者在2023年的估計值為1942億人民幣。從產品類型來看，2023年中國的彩妝市場價值為1168億人民幣，而護膚品市場價值更大，為4630億元。在毛戈平自己的產品組合中，彩妝產品在今年上半年的總收入中佔了近四分之三，其餘的收入大部分來自於護膚品。
國內轉型
近年來，中國的化妝品行業一直在向國產品牌轉變，這一轉變既受到了愛國情懷的推動，也受到了對價格更加審慎的需求的推動，而這對於一些著名的本地名人如毛戈平來說，都是一種利好。由於中國消費者對國家經濟放緩的態勢越來越感到擔憂，這種趨勢可能會繼續下去，這對於毛戈平公司而言是一種利好。
正如我們之前提到的，毛戈平本人就是現實世界中的一位”變臉”高手。在戲曲行業的長期事業中，他在60歲的時候將自己從一位表演者變成了行業偶像。他最近的成就包括擔任巴黎奧運會中國選手的官方美容服務商，為2008年北京奧運會主席團主席Jacque Rogge化妝。
關於他早期的事業，可以追溯到上世紀80年代。1983年，他從浙江工藝美術學校畢業後，他在浙江越劇團擔任了一名戲曲表演者，並在1998年之前還是一名偶爾參與電影演出的演員。在他創辦了後來最終成為他的同名公司的前身的同時，他還成立了一家化妝藝術學院，由他的妻子王立群負責運營，她也是毛戈平越劇團的一名演員。
毛戈平公司最大的資產無疑是毛戈平本人，其中包括他的名字、個性和產品設計專業知識，這些都是這家公司成功的關鍵因素。如果他和他的公司以後涉及任何爭端，或者毛戈平的聲譽受到任何損害，這將成為未來潛在的風險因素。
公司的快速增長似乎對其財務狀況構成了壓力。由於支付了股息，該公司的現金從去年年底的114億人民幣降至了今年6月底的552.9億人民幣。與此同時，該公司的市場營銷和推廣支出一直在上升，從2021年的銷售和配送成本的29.2%上升到2024年上半年的46.5%。
除了依靠毛戈平本人之外，這家公司也是一個家族事業。毛戈平公司的董事會和主要股東主要由他的家庭成員擔任。隨著毛戈平本人逐漸走向退休，這家公司可能會面臨一些挑戰，這可能使公司失去他的個人風格，以及他在微博上的60億次互動和在抖音上的48億次互動。
雖然毛戈平並沒有自己的產品開發，也沒有大張旗鼓地進行研發，但根據上市文件的說法，毛戈平的一些子公司似乎是研發服務提供商。該公司表示，它在”整體方向上進行指導，同時與第三方ODM提供商進行了詳細的研發和產品設計工作。”
事實上，該公司似乎準備讓自己的產品開發和生產活動更加活躍，並表示計劃將IPO的收益用於在杭州以及海外建立一個研發中心。根據上市文件的說法，該公司還計劃使用一部分資金在其總部杭州建立一個1億人民幣的生產設施，以減少對其ODM和OEM供應商的依賴。
“這種做法使我們能夠在開發自己的製造技術的同時確保生產的靈活性和可擴展性，”該公司表示。
在一個成熟且競爭激烈的市場中，毛戈平和他的公司都需要一些運氣和良好的時機來利用IPO的市場好情緒。化妝品公司的市銷率（P/S）因素顯然是五花八門的，國內同行 雅森（Yatsen）（NYSE：YSG）和 上海市權威化妝品（2145.HK）的P/S分別為0.61和1.91，而全球巨頭 歐萊雅（OR.PA）的P/S則高達4.23。
毛戈平公司的P/S約為2，這使得這家公司在國內同行中名列前茅，但在全球巨頭之後，這將使該公司的市值達到了約80億人民幣，稍低於上市公司上海市權威化妝品的160億美元，但又遠高於雅森公司的4億美元。
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