クレジット: AIによって生成された画像
「トークンの膨張」が再び話題になっている。イーサリアムは、取引量を考慮せずにレイヤー2ネットワークにトークンを発行させているため批判されている。
より多くのユーザーを収容するために貨幣供給量を増やすことには名前がついている。すなわちインフレーションである。暗号通貨の専門家は、それがトークンの価値を下げ、トークンが存在するブロックチェーンを不安定化させていると言っている。
イーサリアムは2022年にステークホルダーによる承認（PoS）へと移行し、大きなデフレ圧縮の一歩を踏み出した。問題は再び表面化しており、競合他社はこれをビジネスチャンスと見ている。ソラナ、セレスティア、NEARは、いずれもトークンの膨張を抑制し、ネットワーク上の価格と使用状況の間に広がるギャップを埋めるために動いている。
トークン供給の縮小は資産価値を高め、ネットワークの安定性を改善し、投資家を引き付け、投機的な売り圧力を緩和するという考え方である。
インフレーション対策がブロックチェーンのリーダーシップに繋がるだろうか？
トークン発行が制御不能になると
暗号通貨のVCであるニック・カーターは最近Xに書き込み、レイヤー2ネットワークでの無制限のトークン作成をイーサリアム・コミュニティが受け入れていることを非難した。ETHは「自らのトークンの雪崩に埋もれている。自らの手で殺された。」と言った。
Carterは、イーサリアムが投資の観点から「完全に死んでいる」と投稿したレッカーキャピタルのクイン・トンプソンによる暗い評価に返答していた。
トンプソンは、2番目に大きいブロックチェーンの取引活動の低下、ユーザー数の減少、収益の減少について説明した。彼は、開発プラットフォームとしてのイーサリアムの有用性は別として、ETHへの投資は消え去ったと考えた。
ETHの最近のラリーを鑑みると、その評価は過剰に見えるかもしれない。しかし批判は明らかに重要な意味を持っている。
トークン膨張の原因は？
トークンのインフレは、発行元が市場のトークン供給量を増やす際に起こる。文字通り「無から有を生み出す」ことである。暗号通貨の愛好家は、中央銀行が法定通貨で同じことをした時に批判した事柄である。
これには、ステーキング報酬の支払い、あるいはマイナーとバリデーターに支払うための単なるトークンの追加発行など、様々な仕組みがある。
最後の仕組みは極めて重要である。カーターが介入した時点で、イーサリアム・ネットワークの活動は新たな最安値を記録していた。3月23日にわずか53.05ETH（約10万5000ドル）”がバーンされた。
これは、イーサリアムが2022年にEIP-1559の下で手数料バーン機構を導入して以来、最も低い1日の合計であった。この動きは、各取引の基礎手数料をバーンすることにより、ETHの供給量を制御するために設計された。
ネットワーク活動が活発な時は、EIP-1559のメカニズムがイーサリアムのデフレーションを引き起こす可能性がある。しかし最新のデータは反対のことを示している。2025年前半のデータは、日次取引高、アクティブアドレス、取引アカウント、新規アドレス作成などの指標すべてに減少が見られた。結果として、イーサリアムの供給量は、約0.70％の割合で増加の傾向にある。
L1はメッセージを受信
イーサリアムはインフレ問題に対処しようとはしていない。最近の金融政策の変更も、今後のフサカのハードフォークでの新たな対策もそうである。しかしイーサリアム財団に対して公平に言えば、PoSコンセンサスへの移行以来、ETHのインフレ率は約90％減少している。これは、3回のビットコイン半減期に相当するデフレ効果をもたらした。
価格チャートの最近の動きは、この変化が配当を生み出したことを示唆している。Etherの以前の価格推移は、2023年以降BTCと乖離した。
イーサリアムのトークン膨張に関する懸念は根拠のないものではない。使用量の増加を伴わない供給量の膨張は持続不可能である。ギャップが広がるにつれ、売り側の圧力は高まり、ボラティリティの可能性も高まる。
競合他社はイーサリアムの苦境に目を向け、トークンのインフレーション戦略を再評価している。
- NEARは、バリデーターやステーカーへのブロック報酬としてのNEARトークンの純発行量を削減することで、年率インフレ率を半分にするステークホルダーの提案を検討している。プロジェクトによれば、このシナリオではインフレ率は5％から2.5％に低下する。
- セレスティアは、コンセンサス・メカニズムの大規模なオーバーホールを計画しており、PoSからいわゆるプルーフ・オブ・ガバナンス（PoG）へと移行する。PoGでは、リキッドステーキングなどのインフレ技術を段階的に廃止し、バリデーターの選別や定額料金の支払いなどの措置である「オフチェーンガバナンス」へと置き換える。
- ソラナもインフレ率を抑制しようとしているが、インフレ率を年率約4.4％から1％に下げることを目的とした最近のSIMD-228の提案は賛同を得られなかった。現在、新たな反インフレ提案が検討されている。
バーンを実感
トークン供給量を削減するための確立された方法はバーンである。すなわち、チェーンが使用されるほどトークンが永久に削減されるということだ。NEAR、セレスティア、ソラナは、いずれもネットワーク上の手数料バーンのレベルが低すぎると言っている。
AvalancheやBNBチェーンなどのピア・ネットワークは、インフレとバーンの戦略が良く調整されているネットワークとしてしばしば引用される。
AvalancheはC-チェーンの取引手数料の100％をバーンし、AVAXのトークン発行量の約16％をオフセットしている。BNBチェーンは定期的な四半期ごとのバーンを実行している。2025年7月10日の最新のバーンでは、約10億ドルの合計価値を持つ1,595,599のBNBトークンが削減された。
BNBバーンのダッシュボードによると、BNBのバーンのスケジュールによって、初期のトークン生成イベントで2億2000万であった純供給量が、現在は約1億3900万にまで削減されている。
持ち帰り
ブロックチェーンはしばしば、マイナーやバリデーターに支払うためにトークン供給を膨らませる。暗号通貨が法定通貨と中央銀行家の操作をどれほど軽蔑しているかを考えると皮肉な話だ。
供給量を膨張させることは成長を支えるために必要かもしれないが、不調和はネットワークとそのユーザーにダメージを与える。Crypto.comの分析によると、トークンはインフレ率が高いほど価格パフォーマンスが悪化する。
専門家は、トークンの希少性をより適切に管理すれば、価格を押し上げ、ネットワークの成長により安定した環境を作り出すことができると言っている。すべての暗号が例外的であると主張しているにもかかわらず、暗号は供給と需要の基本的なルールから逃れられない。
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