先週、米株市場は株価が急上昇し、S&P500は1.5％上昇して6,114.63ドルで取引を終えた。今年に入ってからは4％の上昇で、2022年10月12日の3,577.03ドルという安値からは70.9％上昇している 。市場の動きについての詳細は、株式市場への投資は不愉快なプロセスだを読んでください 。（株式市場に不安材料、原材料価格、金利上昇の可能性）
ほとんどの日に、私たちは何かしらの問題が報告されています。経済指標や金融ニュース、政策の動き、地政学的な出来事、あるいは株式市場にとって新たなリスクとなりかねない出来事などです。インフレの上昇、金利の引き上げ、自然災害、関税、貿易相手国間の戦争勃発、ウイルスの発生など、その他もろもろ。
これらのいずれかの問題は、事業活動を傷つけたり、投資家が株式市場でのリスクを受け入れる意欲を減少させたりする可能性があります。
しかし、歴史（最近の歴史も含めて）が私たちに教えてくれたように、新たなリスクが浮上しても、経済は繁栄し、株価が上昇することはありえるのです。新たなリスクが浮上しても
この逆説的な結果は、投資の中で最も重要なラテン語のフレーズである「Ceteris paribus（他の条件が変わらないと仮定して）」によって説明されることが多いのです。
〔他の条件が変わらない〕
「Ceteris paribus」は、「他の条件が変わらない」という意味があります。
これは、分析者が変数の影響を検討・議論する際に、「他の条件が変わらない」という前提条件を表すために使用されます。
例えば、原油価格が上昇すれば、他の条件が変わらないと仮定すると、エネルギー費用の上昇によって収益が減少することを意味します。
「Ceteris paribus」は、シンプルで明快な説明を得るための言葉なのです。
残念ながら、世の中は複雑で、他の条件は絶対に変わってしまうものなのです。
もし、この高騰している原油価格が、予想よりも活発な経済活動による需要の増加の結果であれば、それはつまり、ビジネスの収益が予定よりも速く成長していることを意味します。これは、エネルギー費用の上昇を上回り、収益が増加しているということを示唆しています。
この点については、私が1年以上前から議論してきたことです。他の条件が変わらないと仮定すると、米連邦準備制度理事会（FRB）の利上げ期待が削減されたことで、株価が上昇する要因が生まれたのです。
TKerのサブスクライバーは、新たなリスクが浮上してきたときに、分析者が頻繁に使用するこのフレーズを見てきました（強調が加えられています）。
「一般的に、米ドルの10％の上昇が利益の株価減少3％につながると推定しています。 他の条件が変わらないと仮定しています」（2025年1月、BofA）
「米国法人税率の1％の変化がS&P500の利益一株に対してわずか1ドル未満（2025年のS&P500のEPSについて約2ドル）の変化をもたらすと推定しています。 他の条件が変わらないと仮定しています」（2024年9月、ゴールドマンサックス）
「私たちのEPSモデルの観点から、原油価格の10％の上昇は、 他の条件が変わらないと仮定して、S&P500のEPSを約1％上昇させるでしょう。」（2024年4月、ゴールドマンサックス）
「[本日の株価の評価を、過去のグループと比較することは、より厳しいものかもしれません。なぜなら、本日の市場は、前のサイクルよりも資産、労働、負債が少ないということが分かっており、米国の企業が効率に焦点を当てていることから、株式リスクプレミアムは、他の条件が変わらないと仮定して、下がる可能性があるからです。 」（2024年10月、BofA）
「20年間で、AIの導入から潜在的な利益を相殺するためにS&P500の法人税率は、本日の20％から約28％まで引き上げられる必要があります。 他の条件が変わらないと仮定しています」（2023年6月、ゴールドマンサックス）
「株の買い戻しにかかる1％の税金がもたらす影響は2つあります。 1）新税の支払いから収益が減少します。 2）（EPS内の「S」が減少するための税金と、その他の条件が変わらないように）全体的な買い戻しが減少します。 したがって、EPS内の「S」の減少が小さくなり、その結果、税金を補うためにEPS内の収益が減少します」（2022年9月、JPMorgan）
言っておくと、他の条件が変わらないという前提が意味するのは、検討されていないだけでなく、他にも潜在的なリスクがあるということです。世の中はやはり複雑なのです。
しかし、近年さらにいえば数カ月と年を経て、他の条件が変わらないという前提条件は、私たちに新たなリスクが現れつつも、それと同時に自動的にうまくいく可能性があることを思い出させてくれることがあります。
この点については、私は数回指摘してきました。 （こちらとこちらを参照）
特に、2022年4月10日のTKerを参照してください：こちらから。そのニュースレターの一部を以下に掲載します。
新たなリスクが浮上すると、投資家はおそらくこう考えるでしょう。私が投資している企業の利益はどのように損なわれるのでしょうか？
…問題は、私たちが間違った質問をしてしまっているということです。
…正しい質問は、私が投資している企業が利益を計上できるか？
上記の質問は、この質問と同様ですが、不利な要素だけでなく、他の条件についても考慮しているため、問い合わせの範囲が広がります。
単純に言えば、投資家はある出来事の影響を単独で考えるべきではありません。それを利益に影響するすべての要因との関連性の中で考えるべきなのです。なぜなら、投資家にとって、最も重要なことは、利益が引き続き上昇するかどうかなのです。
最近の出来事
最近、新たな関税に関するたくさんのニュースが報道され、関税に対するそれ以上の可能性についても報道されてきました。関税は関税が施行された場合、関与するすべての国の経済にとってほぼ普遍的に否定的とされています。
多くの企業やアナリストは、関税の影響を利益の予測に組み込んでいません（こちらを参照）
2月9日のBofAのセビタ・スブラマニアンによるノートで、スブラマニアンは次のように書いています。「私たちは、カナダとメキシコに対する25％の関税と、中国に対する10％の追加関税が、 他の条件が変わらないと仮定して、EPSに2％の打撃を与えると推定しています（カナダとメキシコからの打撃が1.7％で、中国からの打撃が0.3％）。」
スブラマニアンが「他の条件が変わらない」と表現した通り、最近の貿易データに適用された関税のコストの単純な計算以上に、関税の状況は複雑です。最終的な効果ははるかに悪いものになる可能性があるのです！ それに、この数日間で脅かされた他のすべての関税についても触れていません。
しかし、私たちはまた、多くの企業が、関税の増加コストを緩和したり、グローバルなサプライチェーンへの潜在的な混乱に取り組んだりしていることも知っています。
また、私たちは、企業が予想を上回る収益を報告していることも知っています。関税やその他の課題の影響を評価する際には、収益が引き続き成長し続ける可能性を考慮するとともに、その背後にあるポジティブな要素にも目を向け