この数日間、投資家がその意味を理解しようとする世界的な貿易政策に関する多くのニュースが溢れ、さらに多くのリサーチやインサイトが続き、私たちは大変な日々を送っている。
私はこれらのニュースをほとんど読み尽くし、結論を出した。次に何が起こるのかを把握するのは不可能だということだ。
新たに発表された関税は、少なくとも短期的にはネガティブなものであると誰もが同意しているが、その潜在的な結果の幅は非常に広く、正確に定義することは不可能だ。間接的な影響を捉えることが困難であることだけでなく、少なくともいくつかの関税は短期間であるか、または関税の一部は交渉によって引き下げられる可能性があることが不確実さを高めている。
したがって、特定の結果に自信を持っている人々の話を聞くことを控えるべきだと私は警告したい。裏付けのない予測をモデル化するのには未知の要素が多すぎるのだ。
私がフォローしているアナリストの中には、この不透明な状況に対して特に洞察に富んだ意見を持つ者もいた。
木曜日にBofAのサヴィータ・スブラマニアン氏が書いたように、「関税についてのプレイブックはない」と彼女は述べている。そのノートからの引用を紹介しよう。
「歴史的な類似点を探す投資家は、比較のできない時代のほとんどからはほとんど記録が残っていません（例：1930年代のスムート・ホーリー法は悲劇的な結末を迎えた）。企業の輸出入への曝露度を推定することは困難であり、定期的には開示されません。フルサプライチェーンを理解することは難しいです。二次的な影響がいっそう不透明になります。時間のかかる交渉が経済活動を停滞させ、それが不況に転じる可能性があります。米国製品のボイコットは一層拡大するかもしれません。 ただし、価格設定力と通貨の動きによって、関税のインパクトは和らげられる可能性があります。米国外の多国籍企業は、米国の拠点を拡大することで関税を回避することができます（おそらく企業法人税率を下げることもできます）。私たちが持つ建設的な株式の見通しは、少なくとも企業が2四半期目の内に計画し、成長することができる部分的な解決策に依存しています。キャパシティの増強は、複数四半期にわたる現象です。」
株式市場への影響を分析する上での多くの課題の中には、公開企業に対して海外への曝露に関する詳細情報を開示することを規制する規定があるという事実がある。これについて、私は過去にも過去のディスカッションで何度か述べている。
スブラマニアン氏の「米国製品のボイコットについて」の指摘について、先週、ゴールドマン・サックスのエコノミストたちもこの二次効果の大きさを推定する上での課題を強調した。
スブラマニアン氏は、関税のインパクトによりS&P500における1株当たり利益（EPS）が5％から32％押し下げられると予測している。その通り、その幅は広い。そして彼女自身も、「それは過剰に簡略化されたシナリオ分析によるものだ」と認めている。
金曜日のブルームバーグラジオに登場したルネッサンス・マクロのニール・ダッタ氏は、新たに発表された関税の結果として各経済学者が推定しているGDPへのショックに言及した。彼は「これらの計算はある意味で打撃を過小評価している。なぜなら直接的なコストしか見ていないからです。企業の信頼度や家計の信頼度にどのような影響があるかを考えていないのです。その波及効果やノックオン効果のことも考えていません。だから私は、実際のところその打撃はもっと大きいかもしれないと思っています」とも警告した。
ダッタ氏は、進行中の貿易戦争がどのように展開するかをモデル化することについて、「我々皆当て推量をしているに過ぎない」と述べた。
フライデーにもブルームバーグに登場したオークツリー・キャピタルのハワード・マークス氏は、次のように述べた。「この数日の出来事によって世界経済と経済以外の世界秩序、つまり地政学と国際関係が揺さぶられ、そのどちらも、何がどうなるかを誰も分かっていない。」と。
そしてマークス氏は「今日は、どのような予測をしても、私が正しいという確率はこれまでよりも低いと言わざるを得ません」と付け加えた。 なぜならば、未来がどのように見えるのかを私たちが知っている確率も、これまでより低いからだ。
短期間の不確実性と市場の波乱は、専門家たちが一般的に長期的投資家に対して株式が引き続き魅力的であるという点で結論を出して議論を終えている。単に近い未来は予測するのが非常に難しくなったということだ。
今が投資家が自分の金融プランにとどまる最適な時期でもある。
Earnings season 🔎
もしも良いニュースがあるとすれば、第1四半期が終了したということだ。これは、私たちはまもなく、各企業がどのように市場の状況を見て、それに基づいてどのようにしていくかについての報告を受けることになることを意味している。
これは生産的なことになるかもしれない。なぜなら、今のところ我々は利益への関税の影響についてはあまり聞くことがなかったからだ。水曜日の彼女のリサーチノートの中で、RBCのロリ・カルバシーナ氏が言及したことを以下に示そう。
「2019年11月以降の市場価値、セクター、および業界を含む全ての企業の利益相談とカンファレンスの書き起こしを熟読し、米国の公開企業は中国以外に関しては、具体的な詳細が政府から提供されるまで関税のインパクトについて話すのをためらってきました。 そして具体的な詳細が提供された後であっても、多くの企業は、売り手側アナリストに対して、具体的な情報を提供するのをためらっています。水曜日に提供された情報は、売り手側アナリストが企業に対して、これらの政策についての議論を始めることを少しでも促すことができる（と私たちは望んでいます）。 これは重要なことです。なぜなら、米国株が持続可能な底を打つためには、利益予測を調整する必要があり、 それが結果、投資家が評価を行い、米国株式市場のある部分で機会が開放されたときに決断を下すことができるようにすることが重要だからです。」
カルバシーナ氏は、書きました。「私たちのようなほとんどのアナリストやストラテジストは、これらの新たに発表された相互関税の影響を、今後数日間で詳しく検討していくことになるでしょう」と。
企業四半期決算発表の時期が近づく中、すべての目はアメリカの企業の方へ向けられることになるだろう。
我々はさらに明確な情報を得られるだろうか？ それとも、彼ら自身も将来について見当もつかないことが分かるだろうか？
いつも通り、株式市場のシートベルトをしっかり締めておくこと。株式市場に投資することはあまり楽しいプロセスではない。
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