この化粧品販売大手は、メイクアップからスキンケア商品に軸足を移動しており、第1四半期のスキンケア収益がほぼ50％増加したと報告した
要点
- Yatsenの第1四半期純損失は100万ドル以下に大幅に縮小し、非GAAPベースで黒字を報告した
- スキンケア製品は、この四半期の化粧品販売大手の純収益の43.5%を占め、前年同期の31.7%から上昇している
Yatsen Holding Ltd.（YSG.US）の黄金峰（Huang Jinfeng）会長が4月に自社が好転の途上にあると宣言した際、投資家にそのことを証明するための数字を持っているのはその1カ月前だけだった。グアンチョウを拠点とする化粧品大手は2025年5月16日、同年の第1四半期の業績 を発表し、その結果、トップラインの収益が2四半期連続の増加になり、さらに、同社は2四半期連続で非GAAPベースの黒字を報告した。
同社は四半期においても最終的には純損失を報告してはいるものの、前年同期からしてみれば100万ドル未満に収まっており、大幅に減少している。こうした良いニュースがすべて、同社が数年間で行った研究開発への強力な投資と、特にスキンケア商品に関しては240件の特許申請（うち大部分はスキンケア製品に関連する）が成功を収めたことを示している。「IPO後、私たちは好転段階を経験しました」と黄金峰は先月のインタビューで語った。「2021年、私たちはスキンケアの収益を拡大するために研究開発に大幅な投資が必要であると発表しました。私たちはそのために3年を要し、それは簡単な道のりではありませんでした。そして今、私たちはついに会社を好転させることができました」
同社の第1四半期の収益は、前年同期比7.8%増の83億3500万元（11.49億ドル）であり、2024年第1四半期の77億3400万元から増加している一方、純損失は前年同期比95.5%減の5600万元（1249百万ドル）から縮小した。この収益の増加は、同社が2020年にIPOを行って以来、初めての年次収益成長を報告したものだ。
同社の好転の主な原動力は、第1四半期において一気に純収益47.4％増加したスキンケア製品であり、四半期中に362億4000万元の売上を記録した。スキンケア製品の成長が他の商品の成長を上回ったことで、同社の総収益におけるスキンケア製品のシェアは前年同期の31.7％から43.5％に跳ね上がった。これにより、同社の粗利益率は前年同期比1.4ポイント増の79.1％に達し、同社の純GAAPベース利益は2024年第1四半期の純GAAPベース損失が8380万元から710万元に増加した。
同社はこの四半期、新たな自社株式の最大3000万ドルの取り消しプログラムとともに四半期業績を発表したものの、投資家たちは、それほど高揚してはいないようだ。その結果、同社の株価は発表のあった先週の金曜日以降の4営業日間で8%以上下落した。
Yatsenの株は現在、IPO時の株価よりも50％以上低い水準で取引されており、同社の売上高倍率（P/S） 0.99は、利益の出ているShanghai Chicmax（2145.HK）の3.88や、利益の出ているProya Cosmetics（603605.SH）の3.11に比べて大幅に遅れを取っている。売上高も利益も停滞している上に、グローバル化粧品大手のL’Oréal（LOR.PA）のP/S比はさらに高い4.67を記録している。
2016年、Yatsenはパーフェクトダイアリー（Perfect Diary）とリトルオンディネ（Little Ondine）というブランドで、新進気鋭のZ世代のオンラインカラーコスメ市場に参入したのが始まりである。その後2019年には、同社のスキンケアブランドであるアビーズチョイス（Abby’s Choice）が立ち上がり、2020年11月のYatsenのIPO時点では、同ブランドはわずか12.9％の総収益を占めるにとどまった。IPO直前の2020年10月には、Yatsenはアイコニックなフレンチコスメブランドであるガレニック（Galénic）を買収することでスキンケア事業を強化した。
スキンケアブランドの買収
Yatsenはその後、DR. WU、イヴ・ロム（Eve Lom）、EANTiMといったスキンケアブランドを2021年に3つ追加している。2023年にはアビーズチョイスを廃止しているが、その後もスキンケア製品の売上高は拡大を続け、2024年には13.9億元にまで成長し、同年の総収益の41.1％を占めている。一方で、カラーコスメは引き続き19億元の収益（総収益のうち58％、つまり過半数）を占めている。
Yatsenがこうした方向転換を取る理由は明確であり、それはスキンケアが中国4000億元市場で最も急速に成長している分野であることにある。データ集約型検索サイトのStatistaによれば、2025年の中国の化粧品市場売上高は約1260億元で、年間成長率は4.76％である。一方で、2018年から2023年の間の年間成長率は8％であり、2028年には7000億元を超えると予測されている。
中国化粧品市場において、スキンケアがコスメを圧倒する理由は完全には明らかになっていない。一つの要因としては、中国の消費者が美白やアンチエイジング製品に対して求める要素が影響している可能性がある。こうした製品には、現在の消費者の慎重な姿勢の中でも安定した需要があると考えられており、一方、カラーコスメ製品はより「ムダに捨てることのできる」贅沢として捉えられている可能性がある。
中国の経済の停滞は、L’OrealからLVMH傘下のセフォラまでの国際化粧品ブランドの中国国内ビジネスに大きな打撃を与えている。さらに、韓国の化粧品ブランドは自社の売上を支えるために中国市場以外にも目を向けており、2024年にはアメリカに対する化粧品の最大輸出国としてフランスを追い越している。
Yatsenの中国国内化粧品市場におけるシェアはわずか1％に過ぎず、同社の黄金峰会長は、このことについて「われわれは自社製品に強力な科学技術の証明を持たせる化粧品メーカーである」と語っている。Yatsenは国内で原材料を調達し、またその輸出は主に東南アジア向けであるため、米中間の関税戦争の影響を受けていない。同社の相対的な成功を同社の技術力の高さに帰すると、黄金峰会長は語っている。
「中国の消費者は賢く、教育を受けており、新しいイノベーションに対する強い欲求があります」と黄金峰は先月のインタビューで述べた。「彼らは以前に見たことのない商品を求めています。これは彼らが選択を行う時に見られるデータ駆動の基本的な要素です。彼らはお金の価値を求める消費者であり、それは低価格を求めるということではないのです。より高い価値を求めているのです」。
スキンケア製品は、CBE-Hurun China Beauty Powerful Brands報告書の昨年の上位50ブランドのうち、25ブランドを占めている。同分野のトップブランドには、Yatsenと「アジア人の肌に最適」とアピールしている、リコンビナントコラーゲン製品のコンフィメド（Komfymed）が含まれている。Giant Biogene（2367.HK）のカラーコスメはリストに19ブランドを占める。
2022年の香港IPO以降、Giant Biogeneの株価は3倍以上に増加しており、Yatsenの代わりになるかもしれない。現在のGiant Biogeneの時価総額は836億香港ドル（106億米ドル）で、P/S比は14である。一方、Yatsenの現在の時価総額は44.9億ドルである。
Yatsenは、2022年の香港IPO以降、株価が3倍以上になったBiogeneの株に羨望のまなざしを向けているに違いない。Yahoo Financeが調査した3人のアナリストのうち2人がYatsenを「買い」または「強気」で評価していることは悪くないだろう。しかしGiant Biogeneの株をフォローしているアナリストは20人もおり、全員が同社を「買い」または「強気」で評価している。
