その売上の3分の1以上が米国と関連していることから、新趨勢の香港IPOは関税と過剰生産を背負った見通しに不確定性が生じる可能性がある
要点
- 中国の人工甘味料メーカーの間で砂糖ラッシュが新たな高みに達している中、国内でIPOを検討中の企業が海外で新たな圧力を感じている
- 新趨勢は新たな関税の影響を受けることになり利益率が圧迫される可能性がある。この企業の昨年の売上の35.2％を占めた米国への依存度が大きいためだ
中国の人工甘味料メーカーの間で砂糖ラッシュが新たな高みに達している一方で、中国と米国との間で構築されつつある貿易戦争がその計画について苦い後味を残している。
新趨勢科技社（グリフィン・ウォーター）は、香港で上場を計画している中国の人気砂糖代替品メーカーの一つで、先週中国の証券規制機関が同社の香港上場計画を承認した。中国公立証券監督管理委員会（CSRC）は、新趨勢科技に対して香港上場のための緑色の光を出し、これにより、これまでに中国の人工甘味料メーカーのうち半ダースの企業が公開取引を行なっていることになる。
他の多くの中国企業と異なり、新趨勢は自国内での過剰生産という一般的な問題に対して苦しんでいないようだ。新趨勢は、米国とヨーロッパを中心としたグローバルな顧客に焦点を当てており、タイとインドネシアにある製造拠点を通じてこれらの顧客に製品を提供している。
新趨勢の昨年の売上のうち、ほぼ80％が海外の顧客から得ており、そのうちの41％が北米からのものである。新趨勢の主要な顧客は、米国の食品・飲料大手であるコカ・コーラ（KO）やクラフト・ハインツ（KHC）などが挙げられる。
新趨勢の海外戦略はこれまでうまく機能してきたが、中国と米国の間で終結の見込みがない貿易問題がこの戦略を今後はリスクに変えることが予想される。これにより、新趨勢が香港での上場を完了した場合の同社の評価にも影響を与える可能性がある。
アメリカンドリームの失墜？
中国の革命的な拠点となり、現在は愛国的な中国人の観光名所の1つとなっている毛沢東が革命の拠点として築いた中国・江西省景徳鎮市に本社を置く新趨勢は、異例のグローバル企業である。
同社は、2003年に設立されたこの企業は、健康志向の高まる世代をターゲットにしており、昨年2月に公開された上場書類によれば、新趨勢は5世代目の人工甘味料であるシュクラロースの生産に重点を置いていると見られている。シュクラロースは、今後5年間で最も成長が期待されるタイプの砂糖の代替品である。
2023年、新趨勢を含む多くの企業が利益を上げている最中に、世界保健機関（WHO）が1965年に作成された第3世代の人工甘味料であり、この業界で最も人気のある砂糖の代替品の1つであるアスパルテームががんを引き起こす可能性があると結論づけた。この結果、新趨勢を含むシュクラロース製造業者にとっては大きな好機となった。
他のいくつかの競合他社とは異なり、新趨勢は2019年に初めて海外で施設を設立しており、この戦略はアメリカのドナルド・トランプ政権による初期の対中関税撤廃の動きを見越してのものであったとみられる。この措置は新趨勢がこの貿易摩擦に巻き込まれないために取られたものだ。
新趨勢は公開取引を行なう前に、最初にインドネシアとタイで製造拠点を設立した唯一の中国の人工甘味料メーカーである。同社は、上場書類によれば、このような対策を取ることで「合衆国によって課せられた追加関税によってもたらされるリスクを多様化するため、インドネシアの工場で食品グレードのグリシンを製造し、インドネシアから米国の顧客に食品グレードのグリシンを輸出した」としている。しかし、その後、米国はインドネシアからのグリシンの輸出に対し、最終的には4.2％の反ダンピング関税を科した。
米中間での急速な関税報復合戦が、新趨勢にとって大きな新たな打撃となる可能性が高く、同社が最も重要な海外市場とみなしている米国市場との間に大きな隔たりを生むことになる。
トランプ政権は今月、中国からの全ての輸入品に対する米国の関税を145％に引き上げ、中国はこれに対する報復措置を取った。しかし新趨勢にとってより重要なのは、米国がインドネシア産の商品に32％の関税と、タイ産の商品に36％の関税を科すと脅したことだ。トランプ大統領はその後、この脅迫に90日間の一時停止を行ない、その間に両国が米国との貿易協定交渉を進めることを求めた。
新趨勢の昨年の売上のうち、アメリカへのシュクラロースとグリシンの販売は35.2％を占め、この数字は2022年のたった9％から急速に増加している。同社の昨年の売上の41％が北米から、この数字は2022年のわずか9.3％から急増しており、一方で、この期間中の欧州市場のシェアは32.1％から20.9％に減少している。
新趨勢の昨年の売上は567.5億人民元（1人民元＝0.1289米ドル）で、グリシンとシュクラロースの価格相場が過剰供給による下落を引き起こし、その結果、新趨勢の売上は2023年に4,469万人民元まで急落した。同社は昨年、その数字は2022年の売上に比べて減少したものの、568.9億人民元を稼いでいる。
国内での課題
新趨勢が米国市場への製品の販売価格を値上げすることで、追加関税の一部または全額を米国の顧客が負担するかどうかは不明である。これにより、高い利益率で販売している海外市場向けの製品の値上げが必要となる可能性がある。そうなれば新趨勢は、自前で追加費用を支払うことになり、また国内市場に対する依存度が増えることになる。しかし、過剰生産による激しい価格競争の問題を抱える中国の国内市場は、新趨勢にとっては友好的な場所ではない。
そのため、国内市場へのシフトがより一層の圧力を生むことになり、新趨勢の利益率が低下するリスクが高まる。新趨勢の毛利率は、国内市場向けの製品の価格が下落しているため、2022年の25.6％から2023年と2024年の両年とも17.9％にまで徐々に低下している。
新趨勢の利益率が低下した結果、同社の純利益は2023年の4,300万人民元から昨年の4,500万人民元に落ち込んだ。それまでの2022年からの純利益は、1億2,200万人民元から4300万人民元まで落ち込んだ。
新趨勢が香港でIPOを上場させるという決定は、中国の上海証券取引所と深セン証券取引所での国内A株上場を目指した以前の失敗した試みに続くものである。新趨勢は、中国の証券規制当局から去年8月に、中国の証券規制当局から、頻繁な所有権の変更と、新趨勢の計画プロジェクトが環境基準を満たさない可能性があるという懸念を表明された後、この計画を取り下げた。
創業者の王小強（67）と妻の丁丹は、新趨勢を設立当初よりも多くの株式を持ち続けており、この点も注目すべきである。新趨勢は家族経営の中国企業には珍しくない構造を持っている。彼らの息子で、34歳のコーネル大学卒の王浩は新趨勢の最高経営責任者を務め、販売チームを率いている。
設立以来約20年間で最も価値を失った中国を代表する企業である安徽金合（002597.SZ）は、その株価が半分近くまで下落し、同様に甘味料の大手メーカーである桂林植物（002166.SZ）も、2022年の高値から44％のダウンとなっている。
それでも、これらの企業の株は現在、それぞれの約25倍と34倍の倍率で取引されており、この数字は1976年にシュクラロースを開発した英国のTate & Lyle（テート・アンド・ライル）（TATE.L）のP / E比（株価収益率）である8.6倍を大幅に上回っている。中国の競合他社との中間の倍率で、新趨勢の株価が8.6倍倍率の英国Tate＆Lyleと同じ位置になるとすると、新趨勢の時価総額は約13億人民元となるだろう。ただし、米中の貿易摩擦により新趨勢のリスクが高くなることから、投資家がこのリスクを心配することは当然だろう。
