多くの投資家が米連邦準備制度理事会の金融政策、金の動き、テクノロジー企業の決算に注目していたが、実際には世界のエネルギー市場において密かに供給の危機が進行しており、それが間もなく原油価格の急騰を招くことになる。
9月末時点で原油価格は数週間ぶりの高値を付け、WTI原油は0.95%上昇の1バレルあたり65.60ドル、ブレント原油は70.70ドルに達し（6月以降で最大の週間上昇）、この劇的な上昇は、2026年に向かうエネルギー市場の形を変えるかもしれない供給の混乱と地政学的緊張の収束によるものである。
この価格上昇は単なる商品の跳ね返り以上のものである。原油先物のデータによると、原油価格は60～68ドルの間で数ヶ月取引されていたが、現在の四半期を越えても持続すると市場参加者が考えている供給制約により、重要な抵抗線を突破した。
ロシアが世界のサプライチェーンを締め付け
今週のラリーの触媒は、2025年末までガソリンの輸出禁止を延長し、部分的なディーゼル輸出制限を導入するというロシアの決定にある。アレクサンドル・ノバック副首相は、ロシアの製油所を標的としたウクライナのドローン攻撃に対する直接の報復措置としてこれらの措置を発表した。この攻撃により、同国の製油能力が低下し、国内の燃料不足が生まれた。
これらの制限により、世界市場から1日あたり約50万バレルの石油が実質的に除外され、売り手の間で争奪戦が繰り広げられた。ロシアの国境を越えた影響もあり、モスクワは現在、原油の生産量削減を検討しているが、これはウクライナによる重要インフラへの継続的な攻撃による製油所の損害が積み重なっているためである。
数百万バレルを月々処理する重要な石油輸出拠点であるバルト海のプリモルスクとウストルガの両港は、世界のサプライチェーンにまで影響が及ぶ運用上の混乱を経験した。市場アナリストは、地政学的緊張が原油のボラティリティをもたらしたことはあったが、今回の供給制約は過去の混乱よりも構造的なものであると指摘している。
OPEC+の戦略は市場の不確実性を生む
供給の状況に複雑さを加えるのは、OPEC+が当初の計画よりも早く自発的な生産削減を解除し、2025年9月に1日あたり547,000バレルを追加したことである。これは、同グループが市場シェアを取り戻そうとする中で今年初めに始まった1日あたり220万バレルの復元プログラムの完了を意味する。
しかし、一部のエネルギー市場の分析では、OPEC+の加盟国は計画された生産量増加の約75%しか提供しておらず、結果的に1日あたり約50万バレルの不足が生じていることが示唆されている。この能力制約は、主要生産者の予備能力の低下と相まって、このグループが世界の他の地域における供給の混乱を相殺するのに苦労することを意味している。
レイモンド・ジェームズのアナリストは、2025年にかけてWTI原油の平均価格は1バレルあたり70ドルで、これは現在の先物価格よりわずかに高い価格であると予測している。ブレント原油は従来の5ドルのプレミアムを維持する見通しだ。これらの予測は、供給制約が当初予想されたよりも長く続くことを反映している。
米国のシェール、経済的な逆風に直面
過去最高の生産量予測にもかかわらず、米国のシェール部門は、世界の供給ギャップを埋める能力を制限する可能性のある経済的課題に直面している。ダラス連邦準備銀行の調査によると、2025年第三四半期に採掘活動が6.5%縮小したことが明らかになっている。これは第二四半期の8.1%減に続く数字であり、業界幹部が政策の不透明さに不満を表明した結果である。
新しい掘削の損益分岐点コストは1バレルあたり平均70ドルだが、ペルム盆地の競争力のある経済性は1バレルあたり61ドルであり、現行価格レベルでは収益性に課題がある。業界のリーダーたちは、原油価格が60ドルを下回ると損失を報告しており、ある幹部は、もし政府の政策が価格を1バレルあたり40ドルに押し下げた場合、掘削活動は「消滅する」だろうと警告した。
エネルギー情報局は2025年に米国の原油生産が1日あたり過去最高の1,359万バレルに達すると予測しているが、S&Pグローバルは2026年に1,330万バレルに減少すると見込んでおり、これは新型コロナウイルスの感染拡大以降初の減少となる可能性がある。損益分岐点コストの上昇は、2025年に1バレルあたり70ドルから2030年代半ばまでに95ドルに増加すると予測されており、シェール生産の低コスト時代は終焉を迎えるかもしれない。
エネルギー株、複雑な環境を航行
今回の原油価格の上昇は、エネルギー株に対しては明暗両方のサポートとなっており、セクターのパフォーマンスは異なるセグメントで大きく異なっている。エネルギー・セレクト・セクターSPDRファンド（SPDR:XLE）は年初来で控えめな上昇を遂げているが、投資家が長期的な需要見通しを現在の供給制約と比較検討しているため、引き続き市場の広範な株価指数をアンダーパフォームしている。
主要なエネルギー株の中で、エクソンモービル（NYSE:XOM）はアナリストが公正なバリュエーションの見積もりに対して魅力的であると考えている水準で引き続き取引されている。シェブロン（NYSE:CVX）は、強力なキャッシュ創出能力を持つ配当貴族としての地位を維持している。コノコフィリップス（NYSE:COP）は、アナリストが統合型の同業他社よりも高い上昇の可能性を見込んでいるため、ウォール街の注目を集めている。
パイプラインやインフラ関連の企業は、安定したキャッシュフローと潜在的なエネルギー移行の関連性から、従来の石油生産企業よりも優れたパフォーマンスを見せている。キンダーモーガン(KMI)やウィリアムズ・カンパニーズ(WMB)のような企業は、商品価格の変動時に守備的な特徴を提供している。
需要の見通しは依然として分散
世界の石油需要の予測は主要な予測機関の間で大きく異なっており、将来の市場のバランスが不確実となっている。OPECは2025年の需要の伸びを1日あたり130万バレルと予測しているが、国際エネルギー機関の700,000バレルという予測のほぼ2倍の数字であり、エネルギー情報局は90万バレルの増加を予測している。
アジアの経済、特にインドと中国は世界の需要の伸びをほぼすべて牽引しており、インドは2026年までに1日あたり40万～50万バレルの需要増になる見込みである。しかし中国の需要は電化が加速するにつれて抑制される傾向があり、原油が生産地から消費地までより長い距離を移動しなければならなくなるため、複雑な物流上の課題が生じる。
先進国は構造的な逆風に直面しており、OECDの需要は2026年に1日あたり20万バレル減少すると予測されている。これは、効率化の進展と代替エネルギーの採用が加速するためである。この地理的な分散は、世界のサプライチェーンの最適化と輸送コストの計算を複雑にする。
価格予想は将来のボラティリティを示唆
現在の強さにもかかわらず、ウォール街の金融機関は大半が中期的な価格の見通しを弱気で維持している。エネルギー情報局は、2025年第四四半期にブレント原油が1バレルあたり58ドルに、2026年初めに50ドルにまで下落すると予測している。J.P.モルガンは、2025年にブレント原油が66ドル、2026年に58ドルとなる同様の軌道を予測している。
ゴールドマン・サックスは、2025年第四四半期にブレント原油が59ドル前後、2026年末までに56ドルに低下すると見込んでいる。これは、供給の伸びが需要を上回るため、大きな在庫の構築が期待されることを反映している。国際エネルギー機関は、2025年第三四半期から2026年第一四半期にかけて世界の石油在庫が1日あたり200万バレル以上増加すると予測しており、現在の地政学的緊張にもかかわらず価格に大きな圧力がかかる可能性がある。
原油のテクニカル分析におけるテクニカル指標は、原油価格が主要な抵抗レベルをテストしていることを示しており、モメンタム指標は、過剰な供給条件が前面に出るまで今回の上昇が2025年第四四半期まで延長される可能性があることを示唆している。
投資家にとっての影響
現時点の市場環境は、ロシアの供給の混乱、OPEC+の能力制約、そして驚くほど堅調な需要のパターンにより、2025年第四四半期までの原油価格の強さをサポートしている。東ヨーロッパや中東の地政学的緊張はリスクプレミアムを上げ、年末までにより高い価格を維持する可能性がある。
しかし、構造的な逆風は、一時的な在庫の減少を越えた上昇余地を示唆している。2026年に期待される大規模な在庫構築は、伸び悩む需要と非OPECの供給増加と相まって、戦略的なエネルギーの影響よりも戦術的な影響の方が大きいという価格圧力を生み出す。
株式投資家にとっては、堅固なバランスシートを持ち、効率的な運用を行い、移行戦略を持つエネルギー株の方がリスク調整後のリターンが良い。エクソンやシェブロンのような統合型石油会社は配当収入と事業の多様化を提供するが、専門の生産会社は商品の価格に対する感応度が高くなる。
石油市場は短期的な供給制約がより高い価格をサポートしているという重要な局面にあるが、長期的な構造変化は今後も持続的な課題があることを示唆している。市場参加者は、エネルギーセクターの追跡を通じて進展を監視し、この不安定な環境における意志決定に備えることができる。
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