ライセンスを受けたゲーミング企業によって運営される小規模カジノの撤退は、ゲーミング企業の利益率を押し上げる可能性がある。
要点：
- マカオの「サテライトカジノ」の11店舗全てが今年の年末までに閉鎖され、このようなカジノの撤退の過渡期が3年で終了する。
- 「サテライトカジノ」が1店舗のみのMelco Internationalは閉鎖の影響が限定的であり、一方で9店舗のサテライトカジノを保有するSJM Holdingsは大きな影響を受けるだろう。
今週の月曜日、マカオのゲーミングセクターにとって歴史的な日となった。なぜなら、Melco International Development Ltd。(0200.HK)が今年の年末までにGrand Dragon Casinoを閉鎖すると発表したからだ。この発表により、Melcoは、ライセンスを持つゲーミング企業が第三者の所有物にカジノを運営する「サテライトカジノ」という表現で知られるカジノ店を閉鎖する最初の都市のゲーミング企業となった。
Melcoは、関連資産とゲームテーブル、電子ゲーム機、従業員などを自社の他の施設に移動させると説明した。
その後、競合するゲーミング企業SJMホールディングス(0880.HK)とギャラクシーエンターテインメント(0027.HK)も同様の発表を行った。マカオにある現在11店舗のサテライトカジノが年末までに閉鎖し、カジノ活動がホテルや他の建物内で収益の共有が行われることが一般的だった時代が幕を閉じることとなる。
時代の終わり
サテライトカジノモデルは、マカオでゲーミング免許を持つ唯一の会社であるSociedade de Turismo e Diversões de Macao S.A.が市全体で唯一のゲームライセンスを保有していた時に考案され、その後発展してきた。これはつまり、現在他のライセンス保有者がギャンブルを開始するためには、この会社との提携が必要であるということだった。
こうしてサテライトモデルが誕生し、その後数年間にわたり進化してきた。その後、2000年代初頭にマカオが他のライセンス保有者にギャンブルを開放するまでの間も進化し続けた。このモデルのもとでは、ゲーミング企業はホテルのような他の建物上でカジノを運営し、一方で建物所有者が実際の運営リスクを負担していた。ゲーミング企業は売上のカットを受け取った。
このようなモデルにより、多くの小規模な地元企業が比較的簡単にゲーミングセクターに参入することができ、そのようなカジノを含むホテルや他の建物の繁栄に貢献してきた。ピーク時には、この街には20店舗以上のサテライトカジノが存在していた。しかし、彼らはおおもとの建物に対するコントロールが欠けていたため、ゲーミング企業の構造的規制の死角を作り出し、またその周りの地域でギャングなどの犯罪活動の温床になることもあった。
従来のモデルでは、これらのカジノで稼いだ総ギャンブル収益の約40%が市政府に、55%がサテライトカジノに、5%が実際のゲームライセンスの保有者に配分される仕組みだった。
しかし、2022年のマカオの新しいゲーミング法によると、カジノが運営されている建物は2026年からはゲーミング企業自身の所有でなければならず、サテライトカジノの場合、建物所有者は管理料のみを受け取ることができると規定された。つまり、サテライトカジノを運営する建物の所有者は、カジノの収入を分け合うのではなく、管理料のみを受け取ることになり、これは建物所有者にとっての魅力的な提案ではなくなった。
この変更により、事実上サテライトカジノビジネスモデルは終了した。この法律は、3年間の縮小期間を提供しているものの、ギャラクシーエンターテインメントが運営するリオホテルとプレジデンテホテルのサテライトカジノは、2022年にも閉店を始め、その先を見せた。
マカオ政府が発表したところによると、Melco Internationalは、1件のサテライトカジノを閉鎖することを決定した。SJM Resortsが運営する9店舗のサテライトカジノのうち、2店舗は関連物件の取得後に自社運営に移行する可能性がある一方で、残りの7店舗は全て閉鎖される。また、Galaxy Entertainmentは、自社が保有する最後のサテライトカジノの閉鎖を決定した。全ての閉鎖により、ゲーミング企業は再配置された従業員を再配置することになる全従業員合計5600人が影響を受けると予想される。
アナリストは、この過渡期がゲーミング企業のファンダメンタルには限定的な影響があるだろうと予想し、中長期的にはポジティブな効果をもたらす可能性があるとしている。
UBSの報告によると、現在のサテライトカジノはゲーミング市場全体の約5%を占めており、その閉鎖は需要が再配置され、ゲーミング企業の収益が増加する可能性がある。この需要の再配置によって生じる利益は、ゲーミング企業全てに完全に配分されることとなり、結果的にはギャンブルの運営で彼らの収益を最大化することができ、その結果、EBITDA利益率が20%〜30%向上する可能性がある。
SJMにとっては複雑な状況
JPMorganの報告によると、過去12か月間にサテライトカジノによってGalaxy EntertainmentとMelcoのEBITDAの収益に貢献したのは2%未満であり、そのためこのようなカジノの閉鎖が彼らには影響がないだろう。しかし、SJMにとっては状況がもっと複雑だ。閉鎖される7店舗のサテライトカジノはSJMのEBITDAの収益の約4%を表し、その結果、440台のゲームテーブルが再配置され、数千人の従業員が再配置されることになる。もし同社がゲームテーブルの回転率を上げることができなければ、あるいは、再配置のためにゲームテーブルの効率化を図るためには時間が必要になる可能性がある。
SJMのサテライトカジノの一部はまだ利益を上げているため、その閉鎖によっては企業のキャッシュフローが一部一時的に悪化する可能性がある。同社はこれらのカジノからゲームテーブルを他の新しい建物に移動する予定であるが、全体的なマーケットシェアの損失を避けられない。さらに、テーブルを再配置してその生産性を最大化するためには時間が必要となる。CLSAによると、これらのテーブルの再配置が成功すれば、新しいカジノが再配置コストをより速く回収できるだろう。
一方、Citiはより悲観的で、SJMは2025年第1四半期に23.5十億香港ドル（300億ドル）の純負債を抱えており、業界平均を上回っていると指摘している。同社はSJMがこの過渡期をうまく処理できない可能性があり、それによって2026年以降の利益の減少リスクがあると述べた。
企業の株価は、このようなシンプルな状況と高い利益への期待を反映して上昇した。月曜日には、MelcoとSJMの株はいずれも3%以上上昇し、Galaxy Entertainmentの株は0.45%上昇した。一方で、サテライトカジノの地所を所有する会社は暴落した。この日、Paradise Entertainment(1180.HK)の株価はほぼ48%値下がりし、投資家は、この事業が会社の総売り上げの66%を占める売上の一部を失う可能性があると懸念した。
サテライトカジノ時代の終焉は、喧騒の中でのギャンブルが大規模カジノに限定されることで、マカオに静けさと平穏をもたらすだろう。ただし、サテライトカジノの撤退は、リソースの再配置の新しい時代の幕開けをも意味している。Melco、Galaxy Entertainment、SJMは、資産の成功した再配置により、労働コストやその他の経費が短期的に上昇すると考えられている。しかし、これにより、ギャンブルで得られる利益が建物所有者と共有する必要がなくなり、彼らのギャンブル事業からの利益が増加することになるため、最終的には彼らの利益にとってプラスに働く可能性がある。