トランプ大統領がロシアのプーチン大統領と最近会談したことは、ウクライナ戦争終結の始まりを告げるものかもしれない。先週、大統領府を訪れたゼレンスキー大統領はスーツ姿だった。変化の兆しだ。もしこの戦争が終われば、ロシアへの制裁もそのまま終わるだろうか？ そしてもしそうなら、ロシア企業は米国の投資家に再びアクセスできるようになるのだろうか？
制裁解除を意味するロシアの平和条約は、OTC取引で今年143％上昇している南アフリカの鉱山会社シバニースティルウォーター（NYSE:SBSW）にとって追い風になる可能性がある。シバニーは、金および貴金属採掘業者への有益な株式投資である。今年シバニーは、南アフリカのPGM企業群の一員として、143％上昇している。PGMとはプラチナ族貴金属採掘業者のことだ。
米国の投資家が制裁によりアクセスを失ったことで、シバニーのライバルであるノリリスク・ニッケル（通称ノーニッケル）のモスクワ取引株は、2022年2月24日にウクライナで戦争が始まって以来約23％下落している。ノーニッケル株の下落は、外国人投資家の流出によって引き起こされたが、より大きな要因は社内のいわゆる「ポタニン・ディスカウント」だった。これは、CEOで最大株主のウラジーミル・ポタニンにちなんで名付けられた現象で、彼の経営判断と彼に対する制裁がノーニッケル株の下落に拍車をかけている。
米国の投資家がノーニッケルにアクセスできなくなったことで、シバニーが利を得たわけだが、南アフリカの政治は悪化しつつあり、同国にとって制裁は潜在的な脅威になっている。
2024年8月26日現在のパラジウムとプラチナの年初来価格動向：
- プラチナ：1,337ドル/オンス、50％超の上昇
- パラジウム：1,118ドル/オンス、21％上昇
- プラチナ族貴金属 (AMEX:PLG)は16.4％上昇
2月の戦争開始から7月7日のピーク時までに、プラチナ価格は50.6％上昇した。その後は下落傾向。パラジウム価格は戦争以降下落し、2022年1月の1オンスあたり1,917ドルから2024年8月20日の1,101ドルまで下がっている。
ここにはシバニースティルウォーターとノリリスク・ニッケルという2つの主要企業があるが、米国人投資家が投資できるのは1社だけである。
シバニーは比較的新しい会社で、シバニーゴールドとスティルウォーター・マイニングの2017年の合併により設立された。モンタナ州で地下パラジウムおよびプラチナ採掘事業を行っており、同国およびロシア国外最大規模の操業である。
EBITDAは1度、2024年後半に216％上昇するなど、南アフリカでの金の採掘事業は順調だ。
マイニング・レビューによると、シバニーは2025年第1四半期に調整EBITDAで86％の増加を報告し、2億2200万ドルに達した。現金準備金は8億6400万ドルと報告されている。現金準備は商品会社にとって重要である。金、プラチナ、パラジウムの価格は1年で30％以上上昇することもあれば、下落することもある。大規模な現金準備があれば、資産や自社保有株の売却や借入を行わなくても、商品市況の弱気相場で生き残ることが可能になるからだ。
投資家は同社が希土類元素の採掘に乗り出すことを望んでいるかもしれないが、これまでのところ、ペンシルベニア州フェアレスヒルズにある貴金属リサイクル会社のアビントン・リールダン・メタルズを買収した昨年の出来事以外には、この分野に関する情報はない。
シバニーは2025年良いパフォーマンスをみせている。GLDをアウトパフォームしているだけでなく、インパラ・プラチナに率いられる南アフリカのPGM競合他社をもアウトパフォームしている。ヴァルテラ・プラチナ（旧アングロ・アメリカン・プラチナ）が3位に入っている）。
シバニーの南アフリカのライバルであるインパラ・プラチナと新たに名称変更されたヴァルテラ・プラチナも、希土類元素の採掘事業には乗り出していない。南アフリカには他にも採掘会社があるが、この3社はPGMに注力している。
ロシアの妨害とは？
ノリリスク・ニッケルの子会社がロシアの対抗制裁措置の緩和を受けた場合（主要企業は制裁の対象外）、シバニーの株価は急落する可能性がある。今年に入って両社の株価はほぼ同じ動きをしており、ノーニッケルは夏の間に下落分を取り戻した。
トランプ大統領は7月上旬に「新たな制裁も検討されている」とほのめかしたが、それ以来沈黙している。先週のアラスカでの会談以降、プーチン大統領がトランプ大統領の提案を拒否しない限り、さらなる制裁は保留のままだ。ロシア企業への制裁解除についての話もない。
米英両国は2024年4月13日以降に生産されたニッケル、銅、アルミニウムのノーニッケルへの輸入禁止を命じたが、同社はそれより2年前の2012年に米国市場から上場廃止された。これはかつて人気のあったヴァンエック・ロシアETFが2023年に取引停止および終了したのと同時期に起こった。
ノーニッケルは世界最大のパラジウム生産者であり、プラチナおよびニッケルにも大きな利害関係を持っている。
同社の株価は戦争が勃発して以降、制裁によりポタニンへの圧力が増し、崩壊した。制裁が実施されると、同社はすぐに米国市場から撤退した。ロシアに対するより広範な制裁により、欧米企業はロシアの金属を回避し、支払い問題が生じ、ノーニッケルは販売の焦点を中国に移さざるを得なくなった。
配当の取り消し、不透明なコミュニケーション、ロンドン裁判所で争われている取引を通じた資産の移転など、これらすべてが投資家心理に悪影響を与えた。2025年4月、ノリリスク株は数年ぶりにモスクワ証券取引所の「ピープルズ・ポートフォリオ」トップ10から脱落した。
ノリリスクはEBITDAマージン約50％の良好な財務実績を継続している。しかし、配当金はノリリスクの子会社であるビストリンスキーGOKを通じて大株主のポタニンに流れるが、投資家にはもはや流れない。
ノーニッケルの懸念事項は、主にロシア人投資家に影響し、米国人投資家には影響しない。米国人投資家がオフショア企業やモスクワの資産管理会社が運営するルーブル口座を通じてこれらの株式を保有していない限り。
かつて年に2回配当を支払っていたシバニーは、2025年には配当を支払っていない。
ある意味で、シバニースティルウォーターは投資家にとって新たなノーニッケルとなっている。たとえポタニンへの制裁が解除され、輸入禁止措置が解除されても、米国の投資家はノーニッケルの勝利に参加できないのだ。さらに言えば、同銘柄が再びニューヨーク市場に戻る可能性は低い。
Polymarketによると、8月31日までにトランプ大統領がロシアに新たな制裁を課すと予想している人はわずか6％である。
しかしシバニーにとっては、ノーニッケルが復活して米国市場で注目を奪い返すことよりももっと明白な逆風がある。
ブレトンウッズ研究所のニュージャージー州にあるウラジーミル・シニョレッリ氏は「ドル安の状況においても商品指数は下落している」と述べた。通常ドル安は商品高を意味する。
「私は次のように説明してきた。金はサーモスタット、石油は暖房費。石油価格の下落はインフレにとっては良いことだし、金利政策にとっても素晴らしいことだが、商品投資家と鉱山業者にとっては悪いことかもしれない」と同氏は言う。「石油価格は60ドルを下回ると思うし、ウクライナで和平が成立すれば、金価格は3200ドルを割るか3000ドルまで下落すると思う。金価格が下がれば、ほかの貴金属も同様に下がる」。」
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