従来の銀行に対する最大の脅威はビットコインやCBDCではなく、米国の政府債務保有者の18番目に大きな企業となったステーブルコイン企業であるとしたら？テザー・ホールディングスは、民間のデジタルマネーは米ドルの優位性を弱めるどころか実際には強化し得ることを証明した（ウォール街のエリート達は、グローバル金融の未来について自分たちの見方が正しいと考え、5000億ドルを賭けている）。
7年前、テザーは崩壊の瀬戸際にあった。2018年10月、1ドルの連動を維持すると約束したステーブルコインが一時0.88ドルまで下落し、トレーダー達がテザーが実際に十分なドル準備金を保有して自社のトークンを裏付けているのか疑問視したため、暗号通貨市場にパニックを巻き起こした。連邦検察はテザーがビットコイン価格の操作に利用されたかどうかについて刑事調査を開始した。後に米商品先物取引委員会はテザーが2016年から2018年の26ヶ月間で日数の27.6％分にあたる十分な準備金を保有していたことを判明した。テザーと監査法人の関係は解消され、透明性の主張は粉々に打ち砕かれ、学術研究者達は体系的な市場操作を示唆する論文を発表した。
現在、その同じ企業は5000億ドルの評価額で200億ドルの調達を目指し交渉している。
世界最大のステーブルコインであるUSDTを運営するテザー・ホールディングスは、最近のブルームバーグとフィナンシャル・タイムズの報告によると、OpenAIの調達目標と肩を並べるほど世界で最も価値のある民間企業の1つとなる可能性がある。失敗の瀬戸際にあった企業が前例のない評価額を得るに至った劇的な変容は、金融史上最も注目すべき企業の逆転劇の1つを表している。
今回の調達ラウンドは、2024年に137億ドルの純利益を計上したテザーにとって劇的な変化を示している。利益の大半はステーブルコインの裏付けとなっている同社の巨額の米国債保有から得られた金利である。
国に匹敵する米国債保有額
テザーの財政状態は主権国家に匹敵するまでに成長した。同社は1270億ドル相当の米国債を保有し、世界で18番目に大きい保有者となっており、韓国やドイツなどの国々を上回っている。2025年の第2四半期だけでテザーは80億ドルの追加米国債を購入しており、すべての機関保有者の中で7番目に大きい純買い手となっている。
主なポイント： テザーは現在、米国債市場において準国家的な機関として機能しており、その保有額は多くのG20加盟国を上回っている。
米国債の蓄積は単にUSDTトークンの裏付けを超えたものとなっている。業界のアナリスト達はテザーのポジショニングを米国の金融システムに非常に深く根付かせたものと見ており、そのため規制当局による措置は経済的に破壊的となる可能性がある。同社はこれらの保有に対して金利を得ている一方で、1兆ドル規模の暗号通貨市場に流動性の基盤を提供している。
Cantor Fitzgeraldとの関係
資金調達の議論にはCantor Fitzgeraldがリードアドバイザーとして含まれているが、関係はそれだけに留まらない。Cantorはテザーの株式の5％を保有しており、それは約6億ドルに相当する。またテザーの米国債保有の99％を管理している。ハワード・ラトニック商務長官の息子であるブランダン・ラトニックが現在Cantor Fitzgeraldの会長を務めており、テザーの準備金を直接確認している。
この関係によりテザーは、機関としての信頼性と現政権の最高レベルでの潜在的な政治的保護の両方を確保している。
競争圧力と市場ポジション
USDTの支配力にもかかわらず、テザーは競争圧力の高まりに直面している。同社の市場シェアは、CircleのUSDCを含む競合他社が規制遵守と透明性の高い月次証明書を通じて勢力を伸ばしたため、70％以上のピークから約60％に低下している。
暗号通貨のトレーダーや機関投資家にとって、テザーの継続的な支配は市場の安定性を提供している。USDTは世界の暗号通貨の大半の通貨ペアで取引されているため、同社の継続的な運用は市場機能に不可欠である。
テザーの評価は現在、USDTの運用以上のものを反映している。同社はHadronを立ち上げた。Hadronは複数のブロックチェーンにまたがって株式、債券、商品、ロイヤルティポイントをサポートする資産トークン化プラットフォームである。このプラットフォームは2030年までに10.9兆ドルに達する可能性のあるより広範なトークン化市場をターゲットにしている。
トークン化ビジネスは米国債の利子収入を超えた収入の多様化を提供している。この二重の収入モデルは、デジタル資産が成長するにつれて複数の拡張機会を生み出している。
地政学的および投資への影響
テザーの米国債保有には財務上のリターン以上の地政学的な重要性がある。99％のステーブルコインが米ドルで裏付けられているため、テザーは事実上、米国の金融覇権をデジタル領域にまで拡大している。欧州中央銀行の関係者は、金融主権を損なう「デジタルドル化」に懸念を表明している。
2025年1月のエルサルバドルへの移転は運用の柔軟性を確保しつつドルの裏付けを維持している。このポジショニングは規制上の多様化を提供する一方で、暗号通貨の統合を主権金融政策と結びつける試みともなっている。
主なポイント： テザーのオペレーションは世界的に見て米ドルの優位性を弱めるどころかむしろ強化しており、事実上、すべてのUSDT取引はドルを世界の基軸通貨として支持することになる。
5000億ドルの評価額はテザーを最も評価の高い民間企業の1つに位置付けている。投機的な収益予測を持つ多くの高評価のスタートアップとは異なり、テザーのビジネスモデルは安定した利益を生み出している。同社の137億ドルの2024年純利益は、同様の評価額で売買されている多くの上場企業に比べて好ましい水準である。
機関投資家にとって、テザーは暗号通貨の採用によるインフラへのエクスポージャーをデジタル資産のリスクなしで提供している。同社の収益は暗号市場の活動と相関しており、米国債の裏付けによる安定性を維持している。
リスクと将来の見通し
いくつかの要因がテザーの評価額の軌跡に影響を与え得る。欧州のMiCA規制と米国のステーブルコイン法案の可能性により、複数の法域から規制当局の監視が継続されている。中央銀行デジタル通貨との競争は長期的に不確実性がある。
注目すべき点： テザーはシステム上重要な企業であるため、連邦レベルの政府による規制保護が施される可能性がある。もし5000億ドルの準国家的米国債保有を持つ同社に対して政府が措置を講じれば、より広範な市場混乱を招くことになるからである。
資金調達の議論は、物議を醸すステーブルコイン発行者から主流の金融インフラプロバイダーへのテザーの進化を示している。同社の米国債保有、政治的繋がり、市場支配力はコアビジネスの周りに複数の防御的な堀を作り出している。
暗号通貨市場にとって、テザーの継続的な安定性と成長は、より幅広いデジタル資産の採用を支えている。デジタル資産の採用が加速し、規制の枠組みが確立されるにつれて、デジタルドルの主要なインフラプロバイダーとしてのテザーのポジショニングは、今後数ヶ月で大きな機会と進化する課題の両方に直面している。
最後に、テザーの支配力は魅力的な逆説を生み出している。つまり、批評家達が民間のマネーが国家の管理権を損なうことを懸念している一方で、同社は実際には世界的に見て米ドルの優位性を強化しているのである。すべてのUSDT取引は事実上、ドルを世界の基軸通貨として支持することになり、テザーは知らず知らずのうちに米国の金融覇権を維持するための協力者となっている。
著者のノート：暗号通貨およびデジタル資産市場では、市場環境が急速に変化する可能性がある。すべての投資は損失のリスクを伴う。
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