ウォール街は5000億ドル規模の出来事の価値をわずか1日で変えたが、小口投資家の大半はこの動きに完全に気づかなかった。
2025年11月5日、米連邦最高裁判所がトランプ政権の弁護士に対し関税の合法性を問うた際、金融市場では奇妙なことが起きた。米国債の利回り（政府が資金を借りる際の金利）が1ヶ月ぶりの高水準まで急騰したのだ。同時に、トランプの関税が存続するという予測市場の50％の可能性がわずか30％にまで下落したのだ。
しかし、この部分こそすべての投資家が注目しなければならない部分である。ヘッジファンドは経営難に陥っている輸入業者からの関税還付金請求を数億ドル規模で買い集めている。これにより政府が返済しなければならない1ドルにつき20～40セントで支払うことになるのだ。
単なる推測以上の意味を持つこの動きは、実際の資本を使ったスマートマネーの計算された賭けである。あなたのポートフォリオや住宅ローンの金利、月々の食料品の請求書に及ぼす影響は、思っている以上に大きい可能性がある。
市場はトランプの勝利より敗北を恐れる
実際のところ、市場はトランプが連邦最高裁で関税問題において有利な判決を得ることを心配しているわけではない。むしろ、不利な判決を受けることを懸念しているのだ。
こう考えてみよう。雇用主が突然、過去1年間に支払った給与の半額を利息付きで返還しなければならなくなるかもしれないと発表したら、あなたはそのお金がどこから出てくるのか聞くだろう。雇用主はそのお金を借りなければならない、しかも急いでだ。
まさに今、米国財務省が直面している状況はこういうことなのである。2025年4月以降、米政府は緊急権限のもとに課されたトランプの関税から890億ドルを徴収した。連邦最高裁がこれらの関税が違法であると裁定した場合、1円単位で返還されなければならず、各支払いが行われた日から利息が計算されることになる。
最高裁判決が下される時までには（2025年末または2026年初めが有力）、現在の米国債利回りである年間約5～6％の複利を含めると、この請求書の額は5000億ドルを超える可能性がある。
ヘッジファンドはどのように利益を上げているのか
ここからは、スマートマネーが何をしているのか理解しようとする一般投資家にとって興味深い話になる。
商品を輸入する企業（ベトナムからソファを輸入する家具販売業者や、中国からタブレットを輸入する電子機器販売業者）は数ヶ月の間これらの関税を支払っている。これらの企業の多くは資金繰りに苦しんでいる。政府が還付金を発行するかもしれない12～24ヶ月後ではなく、今日資金が必要なのだ。
そこでヘッジファンドの出番である。Jefferies Financial GroupやOppenheimer & Co.のような企業は関税還付金請求という全く新しい市場の仲介者として機能している。彼らは即時の現金を支払うヘッジファンドと今すぐ資金の必要な輸入業者を結びつけているのだ。
計算はこうなる。もし輸入業者が関税として100万ドル支払い、最高裁がその関税を無効にすれば政府は100万ドルの返還義務を負い、利息が付くことになる。1年後に105万ドルとしよう。ヘッジファンドは輸入業者に40万ドルを支払うかもしれない（1ドルにつき40セントの価値がある）。輸入業者は運営費を賄うための即時の現金を得る。ヘッジファンドは政府の還付金の支払いを待ち、その差額を懐に入れる。すなわち、40万ドルの投資で65万ドルの利益を得るのだ。
ウォール街はこのような取引に200万ドルから2000万ドルの範囲で実際の資本を投入する用意がある。これは関税の無効化の可能性をいかに真剣に受け止めているかを物語っている。
| 財務省 | 利回り（％） | 変化率（％） | 解釈 |
|---|---|---|---|
| 米1ヶ月 | 3.919 | -0.021 | わずかに後退 |
| 米2ヶ月 | 3.939 | -0.013 | わずかに後退 |
| 米3ヶ月 | 3.885 | -0.005 | ほぼ横ばい |
| 米4ヶ月 | 3.870 | -0.008 | わずかに後退 |
| 米6ヶ月 | 3.823 | +0.021 | わずかに上昇 |
| 米1年 | 3.705 | +0.032 | 上昇し始める |
| 米2年 | 3.632 | +0.048 | 著しい上昇 |
| 米3年 | 3.646 | +0.055 | 著しい上昇 |
| 米5年 | 3.764 | +0.063 | 急激な上昇 |
| 米7年 | 3.950 | +0.066 | 急激な上昇 |
| 米10年 | 4.159 | +0.068 | 急激な上昇（1ヶ月ぶりの高値） |
| 米20年 | 4.719 | +0.072 | 急勾配の上昇 |
| 米30年 | 4.739 | +0.068 | 急勾配の上昇 |
「安全な」債券がもはや安全ではない理由
この話はあなたのポートフォリオに直接つながる。
ほとんどの投資家は単純なルールを学んでいる。株式市場が不安定な時、債券は安全を提供してくれる。これがファイナンシャルアドバイザーが60/40ポートフォリオ（成長のために60％は株式、安定のために40％は債券）を推奨する理由である。
通常、市場が悪い経済ニュースを予想すると、投資家は米国債の安全性を求めて殺到するため、米国債の価格は上昇し、利回りは低下する。これがいわゆる有事の資金逃避である。
だが今回の関税問題では、正反対のことが起きている。米国債の利回りは上昇している（つまり債券価格は下落している）にもかかわらず、予想される結果（関税の撤廃）は経済にとってプラスであるはずなのだ。
なぜだろうか？投資家は最初のプラスの効果を超えて財政上の悪夢を見ているからである。
もし連邦最高裁が関税の無効化を判決した場合、政府は今後年間890億～1500億ドルの歳入を失うことになり、同時に過去の徴収金から5000億ドル以上の還付金を負担することになる。連邦予算に二重のパンチを食らわせることになる。
この予想外の赤字を埋めるために、財務省は債券発行によってさらに資金を調達しなければならない。債券の供給が需要よりも早く増加すれば、債券価格は下落し、利回り（つまり金利）が上昇する。基本的な需給バランスの話である。
これを企業が大規模な2次株式公開を発表すると考えてみよう。Appleが緊急の資金調達のために5億株の新規株式を発行すると突然発表したら、投資家は現在の株価で買いたい買い手よりもはるかに多くの株式が市場に出回るため、株価は下落するだろう。同じ原理が財務省による債券市場への資金注入にも当てはまる。
隠された外国人投資家の視点
しかし、この今起きていることの理由を説明する欠けているもう一つの要素がある。日本人投資家はここ数ヶ月間で米国債を大量に売却したのだ。
特に4月だけで日本人を中心とした海外の投資家が470億ドルの長期米国債を売却した。これはなぜ重要なのか？
日本人投資家は円で資金を借りて（日本の金利はほぼゼロ）、より高い利回りの米国債に投資し、その差額を懐に入れている。これをキャリートレードという。しかし関税問題に不確実性が生じるとリスクが発生する。もし貿易摩擦が激化したり通貨市場が変動したりしたら、これらの投資家は円の借金を返済するために米国債の保有分を迅速に売却しなければならなくなる。
巨大な外国人投資家が米国債の購入から手を引くと、財務省は新規の買い手を引き付けるためにより高い金利（利回り）を提供しなければならない。これが利回りが上昇し続けているもう一つの理由である。
実生活における意味
これがあなたの実際の財政にどのように影響するかを具体的に説明しよう。
- あなたの食料品の請求書： 関税が廃止されれば輸入コストが下落し、最終的にはウォルマートやターゲット、地元の食料品店での価格が引き下げられるはずだ。これが良いニュースである。
- あなたの401(k)年金プラン： あなたの株式保有（特に小売業者、ハイテク企業、製造業者など輸入に頼る企業の株式）はコストの減少により上昇する可能性がある。しかし、利回りが上昇すれば債券保有は値下がりする可能性がある。株式の下落時に債券が保護になるという従来のルールはうまく機能しないかもしれない。
- あなたの住宅ローンの金利： 政府が予想外に5000億ドルの借金をする必要が生じたために米国債の利回りが急騰すれば、基調となる経済状況が良好な状態であっても住宅ローンの金利は上昇する可能性がある。もし家を買う予定だったり借り換えをしたりするなら、これは注視すべき動向である。住宅ローンの金利は10年物米国債の利回りに追随する傾向があるからだ。
- あなたの「安全な」債券ファンド： もしあなたが退職金口座に債券ミューチュアルファンドや債券ETFを持っているなら、それらはもはや安全な避難所ではなくリスク資産のように機能していることを理解しておこう。利回りが上昇すれば既存の債券価格は下落する。利回りが1％上昇すると長期債の価格は7〜10％下落する可能性がある。
勝者と敗者
もし連邦最高裁がトランプの関税を無効にした場合：
勝者：
- ウォルマート、ターゲット、ホームデポのように輸入に頼る小売業者
- アップルやデルのように複雑なサプライチェーンを持つハイテク企業
- 低価格で恩恵を受ける消費者
- 輸入部品を使用する国内メーカー
敗